2023年8月，银保渠道“报行合一”正式实施；2024年，这一政策以数据验证了其重塑寿险渠道格局的力量。银保渠道手续费及佣金费用整体压降30%，上市险企银保新业务价值率从年初仅平安一家双位数跃升至七家普升——太平银保NBV同比+304%、人保+250%、新华+97%、国寿+81%。2024年初，监管在专业中介渠道推行“报行合一”；个险“报行合一”预计2025年落地。招银国际2025年保险展望报告认为，“报行合一”正从银保向全渠道扩展，费差改善是寿险价值率提升的核心驱动力。本文从银保成效、个险展望和渠道格局三个维度，解析报行合一的影响与机遇。
银保“报行合一”成效显著——手续费压降30%，价值率普升
银保渠道是寿险行业不可或缺的重要渠道，尤其对中小保险公司而言，银保贡献了主要新单保费和价值。但过去银保费用投放粗放，“费差损”业内普现。2023年8月监管推行银保“报行合一”后，银保渠道手续费及佣金费用整体压降30%，费差大幅改善。
上市险企银保NBVM普升明显：截至1H24，平安维持业内最高银保NBVM（22.5%）；太平、国寿和新华的价值率较年初和去年同期提升均超10个百分点。具体排序：平安（22.5%）>太平（20.0%）>国寿（17.9%）>阳光（16.2%）>新华（13.8%）>太保（12.5%）>人保（8.6%）。对比年初，仅平安一家为双位数。
银保NBV在新单保费下滑基础上仍实现快速增长：太平（+304%）、人保（+250%）、新华（+97%）、国寿（+81%）、阳光（+31%）、太保（+27%）。银保价值率的提升带动银保NBV贡献比例显著上升，平安银保NBV贡献已达27.3%，太平、国寿、新华银保贡献也超过20%。
银保“报行合一”的成功证明了费用规范对价值率提升的有效性，为个险报行合一落地提供了有力例证。
个险“报行合一”展望——预计2025年落地，影响深远
2024年初，监管开始在中介代理渠道推行“报行合一”。以银保和中介渠道为前例，招银国际预计个险“报行合一”有望在2025年落地。参考银保渠道经验，个险报行合一可能产生三重影响：
第一，费差改善，NBVM提升。个险新备案产品费用结构已包含报行合一假设，实际销售费用不得超过定价假设。预计个险费差将显著改善，利好个险NBV上行。寿险公司的核心利润来源可分为利差、费差和死病差，其中利差是最大来源，但费差改善对NBVM的拉动作用在银保渠道已充分验证。
第二，新单保费短期承压。费率降低利好产品定价下行，但代理人销售动能可能减弱，新单销售边际放缓。参考银保渠道新单保费下滑但NBV逆势增长的趋势，个险新单保费可能出现较大幅度下滑，但价值率提升足以对冲。
第三，代理人结构优化。佣金收入下滑对代理人规模造成负面影响，但预计核心绩优人力保持稳定。此外，分红险对代理人的销售技能要求较高，对资深代理人留存更为依赖。预计实施后，险企需加大对不同层级销售队伍的培训力度，推动代理人从“数量”向“质量”转型。
渠道格局重塑——银保价值凸显，个险转型深化
报行合一正在重塑寿险渠道格局。银保渠道从“规模贡献渠道”向“价值贡献渠道”转型，银保NBV贡献比例持续提升。个险渠道则从“人海战术”向“绩优人力”转型，代理人产能提升成为核心驱动。
代理人队伍历经5年清虚（从2019年912万峰值降至2023年底281万，降幅近70%），3Q24国寿和平安代理人数量分别为64.1万人、36.2万人，较年初+1.1%/+4.3%，率先企稳回升；其他上市险企1H24代理人降幅显著收窄。经测算，1H24上市险企代理人的人均NBV产能（可比口径）同比提升29%，其中人保、太平和新华同比实现翻倍增长。
报行合一推动的费差改善叠加预定利率下调驱动的利差改善，寿险行业新业务价值率有望在2025年继续提升。银保价值率的跃升（太平+304%NBV增速）已充分验证了这一转型路径的有效性，个险报行合一落地后有望复制银保的价值率提升逻辑。
表：上市险企银保NBVM与NBV增速对比（1H24）| 公司 | 银保NBVM | 银保NBV同比 | 银保NBV贡献占比 |
|---|
| 中国平安 | 22.5% | — | 27.3% |
| 中国太平 | 20.0% | +304% | 约22% |
| 中国人寿 | 17.9% | +81% | 约23% |
| 阳光保险 | 16.2% | +31% | 约18% |
| 新华保险 | 13.8% | +97% | 约20% |
| 中国太保 | 12.5% | +27% | 约15% |
| 中国人保 | 8.6% | +250% | — |
投资建议——关注报行合一受益标的
报行合一是寿险行业价值率提升的核心驱动，银保渠道已率先验证，个险落地在即。建议关注：
- 中国太保（2601HK）：资负匹配最优（久期轧差仅-0.9%），银保NBVM改善空间大
- 中国人寿（2628HK）：银保NBV+81%，资负久期匹配较年初改善+1.6pct
- 中国平安（2318HK）：银保NBVM行业最高（22.5%），个险报行合一受益确定性最强
- 中国太平（966HK）：银保NBV+304%弹性最大，估值最低（FY25E P/EV 0.14x）
