开源证券研报指出，医美行业“渗透率+国产化率+合规化”多重提升逻辑未变，期待消费回暖带动恢复高弹性增长。重组胶原蛋白赛道风头正盛（薇旖美上市1000天销量破百万支），高端维养需求驱动下出厂价规模2030年有望突破50亿元。雄脱防治潜在市场广阔，创新治疗产品存在增量机会。
重组胶原蛋白——高端维养需求驱动，2030年出厂价望破50亿
重组胶原蛋白成分在医疗美容领域逐渐获得消费者认可。锦波生物旗下薇旖美2021-2023年销量分别为2.5/16.4/57.6万瓶，维持三位数以上高增；2024年6月累计销量破百万支。重组胶原蛋白放量因填补了高端维养类项目市场空缺，未来在渗透率、单人年平均消费支数方面均有较大拓展空间，测算2030年重组胶原蛋白医美产品出厂价规模有望突破50亿元。随着同类型产品持续获批上市，差异化战略将成为关键——既包括通过技术储备（三螺旋、交联等）、多元布局（不同型别、适应症等）实现产品差异化，也包括C端品牌建设带来的消费者心智差异化。
雄脱防治——潜在市场广阔，创新产品存在机会
脱发防治市场持续增长，2024年1-9月天猫+京东+抖音“白发脱发”类商品GMV同比增长15.6%。雄激素性脱发是较常见脱发类别，我国男性患病率约21.3%、女性约6.0%。米诺地尔（2023年终端规模25亿元）、口服非那雄胺（7.5亿元）是主流药物，但各有痛点——米诺地尔存在长期依赖性和油腻易致敏问题，口服非那雄胺有概率出现性功能障碍等严重副作用（后非那雄胺综合症PFS）。雄脱人群中接受正规治疗的患者比例不高，未来随“科学认知、科学治疗”理念普及，防治产品潜在市场广阔。创新产品仍有增量空间，关注后续即将面世的外用非那雄胺喷雾剂等差异化产品。
高端消费韧性+机构全方位扩张——行业长期空间可期
医美高端消费人群（年支出超5万元）需求稳定、消费韧性强，2023年该群体中56%增加医美消费（全体样本仅44%）。高端人群驱动下，艾塑菲（终端价约2万元/支）2024年4月上市后快速放量，江苏吴中1-9月医美业务营收2.0亿元（+2694%）。头部机构外延扩张——朗姿股份2024年先后收购郑州集美、北京丽都、湖南雅美，旗下40家机构分布于成都/西安/深圳/北京等城市；同时进军上游（参股朗曦姿颜）。美丽田园收购奈瑞儿升级“双美+双健康”模式。重点推荐爱美客、科笛-B，受益标的锦波生物、江苏吴中。
表格：
重组胶原蛋白与雄脱防治市场空间测算| 赛道 | 当前数据 | 增长驱动 | 核心标的 |
|---|
| 重组胶原蛋白医美 | 薇旖美2024年中累计销量破百万支 | 高端维养需求+渗透率提升 | 锦波生物、巨子生物 |
| 重组胶原蛋白2030年 | 出厂价规模望突破50亿元 | 高端人群需求稳定 | 技术储备+差异化布局 |
| 米诺地尔市场 | 2023年终端规模25亿元 | 脱发人群基数大 | 科笛-B（外用非那雄胺喷雾） |
| 口服非那雄胺 | 2023年终端规模7.5亿元 | 潜在用药人群渗透率低 | 创新剂型机会 |
