方正证券2025年零售美护行业策略报告指出，医美作为强黏性可选消费，在消费信心恢复背景下弹性更强。报告数据显示，2023年中国医美渗透率仅为4.2%，而韩国23.4%、美国16.3%、日本11.5%，中国医美市场仍有巨大增长潜力。24年共4款再生产品新获批，注射管线持续丰富。方正证券报告认为，医美板块投资需关注政策端带来的强弹性、高景气新品放量及平台化运营能力三大主线。
医美——长期韧性+短期弹性
中国医美市场长期增长韧性充足。方正证券报告数据显示，2023年中国医美渗透率仅为4.2%，韩国、美国、日本分别为23.4%、16.3%、11.5%。中国医美市场相较于这些国家仍有巨大的增长潜力，长期增长确定性较强。随着人均收入提升和消费观念转变，医美渗透率有望持续提升。
医美短期弹性——财富效应显著。方正证券报告指出，医美作为强黏性的可选消费板块，财富效应非常明显，因此可作为顺周期的前瞻指标。在消费信心恢复的背景下，医美板块弹性更强。方正证券报告分析，医美在24年经历了完整的调整周期：24Q1机构持续破价通过抖音拉新，24Q2抖音停播进入破价后调整期，Q3消费信心偏弱背景下营业额不及预期，9月末消费信心复苏后10月显著恢复。
方正证券报告认为，后续仍需持续关注医美消费端的复苏确定性。同时优化盈利模型已经成为医美终端机构的共同认知，上游产品中大单品主要关注顺周期恢复后的放量弹性，新品则关注控价模式下的稳步放量。
再生产品——24年4款获批，供给持续丰富
2024年共4款再生产品新获批。方正证券报告梳理了获批产品：1月江苏吴中艾斐菲（聚双旋乳酸PDLLA+CMC，维持18-24个月，终端价1.98万）；8月谷雨春爱妍真（聚己内酯PCL+CMC，维持12-15个月，1.28万）；9月高德美真爱妍（聚左旋乳酸PLLA，维持2年，2万）；11月普丽妍（PLLA+CMC+甘露醇，维持1-2年，1-1.5万）。方正证券报告认为，再生产品供给持续丰富，新品在控价模式下的稳步放量值得关注，建议关注【锦波生物】【巨子生物】【江苏吴中】【华熙生物】等。
医美板块投资重要节点包括：①政策端带来的强弹性（消费政策、医美促进政策、行业监管政策）；②新品放量节奏（艾斐菲、爱妍真等新品的市场推广）；③平台化运营能力（注射管线组合、光电+注射协同）。方正证券报告建议关注政策端带来的强弹性，预计优先利好高渗透龙头【爱美客】【锦波生物】【美丽田园医疗健康】；关注高景气强产品力新品【锦波生物】【巨子生物】【江苏吴中】【复锐医疗科技】【科笛】；关注平台化协同及管线迭代能力【爱美客】【华东医药】【复锐医疗科技】【昊海生科】。
表3：2024年新获批再生产品对比| 产品 | 获批时间 | 公司 | 核心成分 | 维持时间 | 终端价格 |
|---|
| 艾斐菲 | 2024年1月 | 江苏吴中 | PDLLA+CMC | 18-24个月 | 1.98万 |
| 爱妍真 | 2024年8月 | 谷雨春 | PCL+CMC | 12-15个月 | 1.28万 |
| 真爱妍 | 2024年9月 | 高德美 | PLLA | 2年 | 2万 |
| 普丽妍 | 2024年11月 | 普丽妍 | PLLA+CMC+甘露醇 | 1-2年 | 1-1.5万 |
平台化运营——注射管线差异化竞争
方正证券报告指出，各品类第一波单品增长周期已基本明确，未来平台化运营能力将成为核心竞争要素。玻尿酸、肉毒、再生、胶原等第一波大单品增长周期都已基本明确，在供给端持续同质化的大背景下，精细化运营及差异化定位成为重要优势。
核心公司注射管线梳理：爱美客拥有嗨体、逸美、爱芙莱、濡白天使、如生天使等，在研肉毒素Hutox、PDRN、司美格鲁肽；锦波生物薇姆美已获批，兰蜜、Ayouth注册审批中；巨子生物在研重组胶原蛋白（动物源）；江苏吴中艾斐菲已获批，在研少女针；华熙生物润致已上市，在研PDRN；复锐医疗Lanluma在研；昊海生科海魅、姣兰已上市，海魅云境（PHA微球）在研；四环医药乐提葆已上市。方正证券报告认为，平台化运营能力包括光电和注射、不同注射产品的组合运营，建议关注【爱美客】【华东医药】【复锐医疗科技】【昊海生科】。
