光大证券研究所发布的医药板块资产配置总纲报告，从全球医疗现金流的横向对比与纵向演变中提炼出"医疗宏观三元论"的分析框架。报告将医疗总现金流扩张归结为居民富、年龄老、财政强三大宏观要素的共同作用，并以此框架对东盟、中东等"一带一路"市场的医疗增量空间进行前瞻性判断。在国内市场，商业健康险的发展与财政医疗支出的提升共同构成医疗总现金流扩张的双轮驱动。
医疗宏观三元论确立现金流扩张的核心逻辑
医疗总现金流扩张需要同时满足三个宏观条件：居民财富水平提供"钱"的空间，老龄化程度决定"病"的需求，财政再分配能力实现"钱"与"病"的高效匹配。报告通过对全球各国数据的回归分析验证了三元论的有效性，广义政府卫生支出/GDP与人均GDP、老龄化率、政府支出/GDP三个指标均呈现显著正相关。这一框架的意义在于为判断一国医疗市场的增长潜力提供了可量化、可比较的分析工具，也为中国医药产业的国内发展与海外布局提供了宏观坐标。
医疗总现金流扩张的市场大概率会满足居民财富增加、老龄化程度加深、财政调控手段强劲的综合状态。以该框架审视中国市场，居民财富持续上升、老龄化加速推进均已进入确定性的上行通道，财政再分配能力的强化则取决于政策选择。中国广义政府卫生支出/GDP约3.5%，较发达市场8%-10%的水平有明确的提升空间，这一差距既是现状也是2026年医药行业投资策略中最为核心的宏观变量。
东盟7亿人口市场成为医疗现金流增量第一方向
东盟在"一带一路"中具有极为重要的地位，是一个拥有接近7亿人口的庞大潜在市场。报告从医疗宏观三元论视角对东盟十国进行分析，人均GDP整体呈现上升态势，近年来老龄化加速推进，多个国家财政对卫生事业支持力度上升。综合要素导致经常性卫生支出在GDP中的比重整体呈现上升状态，且该区域在全球医疗产业格局中的权重偏低，预判东盟区域未来有庞大的医疗总现金流增量空间。
2025年1月9日，中国—东盟医药区域集采平台启动仪式在广西防城港市举行。国家医保局相关领导与泰国、柬埔寨、马来西亚等东盟国家官员出席。先声药业、联影医疗、迈瑞医疗、微创医疗等企业代表参与后续研讨会。东盟国家多数本土制药产业发展基础薄弱，对进口药品依赖性大，印度尼西亚97%的药品来自进口。东盟市场碎片化程度高，集采通道可能是更加现实可落地的商业化路径。
中东石油国家展现医疗市场独特增长逻辑
中东地区医疗市场展现出强劲且独特的发展逻辑。该地区人口规模庞大，许多国家石油资源丰富积累了大量财富，为医疗市场发展奠定了坚实物质基础。虽然当前人口结构整体相对年轻，但老龄化近年来呈现明显抬头趋势。广义政府卫生支出/GDP的比例上升势头反映了中东各国政府对医疗卫生事业的支持力度在加大。
中东部分国家人均GDP处于全球高位，财政支出能力强劲。报告将中东地区列为"一带一路"上医疗总现金流扩张的新方向，其在居民财富维度的优势尤为突出。老龄化程度的逐步加深将释放疾病治疗需求，财政再分配能力因石油财富而具备充足空间。中东市场有望成为继东盟之后中国医药产业出海的第二增长曲线。
商业健康险为国内医疗现金流扩张提供升级路径
除了法定层次医疗保障外，成熟医疗市场大多有商业健康险作为医疗需求升级的补充。中国商业健康险在卫生总费用中占比约1.3%，远低于发达国家水平，存在明确的提升空间。2025年1月，国家医保局提出在基本医保甲乙类目录基础上研究制定丙类目录，主要聚焦创新程度很高、临床价值巨大、患者获益显著但因超出"保基本"定位暂时无法纳入医保的药品。丙类目录与每年基本医保药品目录调整同步开展，计划年内发布第一版。
商业健康险区别于法定医保的关键点在于行为主体是商业保险公司和居民个人。报告基于2008-2021年中国综合社会调查数据分析，居民商业医疗保险参与存在年龄倒U型效应、时期效应、世代差异和城乡差异。政府支持是惠民保高参保率的基础性要素，衢州、惠州等城市的实践表明政府参与可使参保率大幅提升。丙类目录的发布将为商业健康险提供药品保障范围公共服务，构建创新多元支付机制。
| 指标 | 中国 | 美国 | 德国 | 日本 |
|---|
| 广义政府卫生支出/GDP（%） | 3.5 | 9.5 | 10.5 | 9.0 |
| 经常性卫生支出/GDP（%） | 5.5 | 18.0 | 12.5 | 11.0 |
| 法定层次资金占比（%） | 70.0 | 85.0 | 85.0 | 86.0 |
| 商业健康险占比（%） | 1.3 | 8.0 | 8.7 | 5.0 |
| 个人自付占比（%） | 28.7 | 7.0 | 6.3 | 9.0 |
