医疗设备以旧换新政策释放已到尾声——2025年Q3医用医疗设备招投标145亿元（同比+34%），但9月单月仅51亿元（同比-21%），环比亦有所放缓，主要受24H2高基数影响。医学影像以+34%增速领跑各细分赛道，超声+27%紧随其后。西南证券跟踪数据显示，迈瑞Q3+13%、联影+48%、开立+64%增速分化明显。年底招投标预算加速落地窗口正在临近，Q4或现翘尾行情。
整体招投标：Q3累计459亿（+64%），9月同比-21%
2025年Q3医用医疗设备招投标金额约145亿元（同比+34%），25Q1-Q3累计约459亿元（同比+64%）。9月单月数据约51亿元（同比-21%，环比亦有所放缓）。
高基数效应显现：24H1受医疗反腐影响基数较低，24H2基数已逐步升高。因此25Q3同比下滑系高基数原因，环比略微下降，本轮医疗设备以旧换新释放有所放缓，系已到尾声。
关注年底翘尾：后续可关注年底是否有医疗设备招投标回升——一般年底正常招投标由于预算原因会加速在12月份左右落地。25年预计新一轮医疗设备以旧换新即将来临，规模预计不小于24年，预计26年开始陆续审批。
细分赛道：医学影像领跑，手术机器人增速最高
医学影像（CT、MR、DSA、DR等） ：25Q3约145亿元（+34%），25Q1-Q3累计约459亿元（+64%）。超导型MR Q3约51亿元，CT约145亿元，是以旧换新政策重点支持方向。
超声设备：25Q3约45亿元（+27%），25Q1-Q3累计约139亿元（+55%）。9月约16亿元（+37%），全身超声影像诊断设备采购需求较大。
生命信息与支持：25Q3约32亿元（+10%），25Q1-Q3累计约100亿元（+36%）。9月约9亿元（-30%），监护、呼吸、麻醉等品类增速放缓。
软镜：25Q3约18亿元（+2%），25Q1-Q3累计约51亿元（+20%）；9月约7.3亿元（+5%）。基层肠胃镜检测渗透率提升，国产化率提升逻辑持续兑现。
硬镜：25Q3约17亿元（-11%），25Q1-Q3累计约49亿元（+4%）；9月约6.2亿元（-5%）。国产替代逻辑未变，迈瑞、开立等稳步开展。
放射治疗：25Q3约10亿元（-32%），25Q1-Q3累计约50亿元（+32%）；9月约1.3亿元（-77%），放缓明显。
手术机器人：25Q3约9亿元（-17%），25Q1-Q3累计约33亿元（+90%）；9月约3.6亿元（-22%）。增长最快的细分赛道之一，长期渗透率提升逻辑明确。
核心公司：联影+48%领跑，开立+64%超行业
迈瑞医疗：25Q3约25亿元（+13%），9月约9.2亿元（+7%）。国产医疗器械龙头，受益以旧换新政策，9月增速放缓系高基数原因。
联影医疗：25Q3约28亿元（+48%），9月约8亿元（+18%）。CT/MR国产替代加速，Q3增速领先同业，体现医学影像领域竞争实力。
开立医疗：25Q3约4亿元（+64%），9月约1.64亿元（+72%）。超声和内窥镜持续发力，增速明显领先行业平均，国产替代加速趋势明显。
澳华内镜：25Q3约2亿元（-1%），9月约4692万元（-33%）。受软镜行业整体增速回落及高基数影响，增速放缓明显。
中低端产品线价格普遍有所下降（受部分县域设备集采影响），但国家倡导集采反内卷，对设备有承托作用，头部公司预计赢单率能有所上升。
政策展望：新一轮以旧换新规模不小于24年
政策延续：中央经济工作会议提出增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”和“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）。25年预计新一轮医疗设备以旧换新即将来临，规模预计不小于24年。
审批节奏：预计26年开始陆续审批，目前重点关注各家库存水平以及业绩释放节奏。
资金来源：中央财政（超长期万亿国债）+地方财政（中央转移支付+地方政府专项债券）+院端自筹资金，共同保障政策落地推行。
设备更新周期：医用X线设备（6年）、超声仪器（6年）、医用磁共振设备（6年）、手术急救设备（5年）、内窥镜（6年）等均已进入更新需求释放阶段。
