浦银国际研报指出，医疗器械板块在2025年上半年仅录得2%涨幅，但2H25有望迎来边际改善。医疗设备更新项目招投标自2024年10月起提速，从招投标启动到转化为销售收入一般需6-8个月，预计设备更新对医疗设备企业收入的拉动有望于3Q25起显现。高值耗材集采覆盖率已达54%，集采风险基本出清。本文从设备更新、高值耗材、IVD三方面拆解器械板块投资逻辑。
医疗设备更新：招标额复苏，3Q25收入端有望体现
医疗设备更新政策落地进度是2H25医疗设备核心关注点。自国务院于2024年3月发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》以来，医疗领域设备更新进度整体并不快。但从2024年10月起，全国设备更新项目招标金额明显增加。从招标到转化为公司收入大约需要6-8个月，预计设备更新政策利好有望于3Q25起拉动医疗设备类公司收入增长。从5M25细分设备品类增速看，医学影像、康复理疗及外科手术设备为同比增速最高的3个细分品类，5M25市场规模均录得超80%的同比涨幅。2025年1月《关于2025年加力扩围实施规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》进一步明确支持高端化、智能化、绿色化设备应用，超长期特别国债资金支持设备更新。
表：医疗设备更新政策核心要点| 政策时间 | 核心内容 |
|---|
| 2024年3月 | 到2027年医疗等七大领域设备投资规模较2023年增长25%以上 |
| 2024年4月 | 央行设立科技创新和技术改造再贷款，额度5000亿元，利率1.75% |
| 2024年7月 | 统筹3000亿元超长期特别国债支持设备更新 |
| 2025年1月 | 重点支持高端化、智能化、绿色化设备应用 |
高值耗材：集采覆盖率54%风险出清，续约降价温和
高值耗材领域集采风险基本出清。根据IQVIA预测，2025E高值耗材集采覆盖度将提升至54%，考虑到高值耗材中有较多创新类产品暂不适合集采，54%的覆盖率已相对较高。从历次高值耗材国采看，首批（冠脉支架）降幅93%、第二批（人工关节）82%、第三批（骨科脊柱）84%、第四批（人工晶体/运动医学）60-74%、第五批（人工耳蜗/外周支架）60-75%。续约价格降幅相对温和——首批国采续约中选产品提价约25%，第二批续约降幅仅6%。随着高值耗材集采覆盖度提升及续约降价温和，高值耗材板块整体集采降价风险已大幅出清，业绩能见度提升。IVD领域集采2025年仍集中在生化及免疫领域，安徽28省肿标及甲功集采2024年12月已开标，预计2H25落地执行。
创新高耗与设备双主线：建议关注爱康医疗、归创通桥、迈瑞医疗
展望2H25，我们对器械板块表现的观点相较1H25更为乐观，继续看好创新高值耗材及医疗设备细分赛道。创新高值耗材方面，1H25港股创新耗材虽录得明显涨幅，但估值水平在此前4年大幅下调后仍有提高空间，未来多数高值耗材将以此前批次的集采续约为主，业绩能见度提升。医疗设备方面，设备更新项目招标从2024年10月起已有提速，预计设备更新对医疗设备企业收入的拉动有望在3Q25起显现，设备龙头在基本面及估值上均有提升空间。建议关注爱康医疗（关节集采续约温和，海外拓展加速）、归创通桥（神经介入及外周介入双轮驱动）、迈瑞医疗（设备龙头，受益设备更新+海外拓展）。
