国信证券研究所分析医疗器械各细分板块2024年业绩前瞻。设备业务受反腐及招标延后影响增长承压；耗材类增速较高，骨科迎来板块性业绩拐点；低耗去库存影响出清，逐季恢复；IVD受集采和DRG影响分化。骨科集采后周期龙头价值凸显，设备更新项目落地有望在25年体现贡献，IVD关注出海及国产替代龙头。
医疗设备：招投标承压，25年有望恢复
2024年设备招投标景气度受医药行业整顿及设备更新政策落地缓慢影响。迈瑞医疗预计全年收入348.2~371.1亿元（+0~6%），归母净利润118.6~123.8亿元（+2~7%），国内设备招采受以旧换新政策进展和医疗合规整顿影响，IVD集采和DRG执行造成扰动。联影医疗预计收入103.4~107.3亿元（-9~6%），归母净利润14.0~14.9亿元（-29~25%）。开立医疗收入19.9~20.4亿元（-6~4%），归母净利润1.4~1.8亿元（-70~-60%），受设备集采和新产品线投入较大影响。
设备更新项目自24年底陆续落地，对企业业绩贡献有望在25年体现，关注后续招投标恢复节奏及设备集采影响。关注产品力强、具备出海竞争力的迈瑞医疗、联影医疗，及国产替代细分龙头开立医疗、澳华内镜。
高值耗材：骨科集采出清，迎来业绩拐点
高值耗材已完成5批次国家集采，省级联盟集采针对外周介入、神经介入、冠脉介入、电生理、口腔等领域已广泛开展。骨科方面，威高骨科预计全年收入13.9~15.0亿元（+9~17%），归母净利润2.2~2.4亿元（+96~114%），2304低基数，集采影响出清。大博医疗预计收入20.8~23.2亿元（+36~51%），归母净利润3.5~3.9亿元（+493~561%）。爱博医疗预计收入14.1亿元（+48%），归母净利润3.9亿元（+27%），人工晶状体、OK镜稳健，隐形眼镜扭亏为盈。
心脉医疗、南微医学受反腐和集采影响增速放缓。建议关注集采风险出清、具备刚需属性、市场竞争格局良好的细分领域龙头，如爱康医疗、威高骨科、大博医疗等。
低值耗材与IVD：去库存出清，出海与国产替代并行
低值耗材伴随下游客户去库存及新冠业务影响出清，24年业绩逐季恢复。振德医疗预计全年收入42.0~43.0亿元（+2~4%），归母净利润3.7~3.9亿元（+88~98%），常规业务增长良好。拱东医疗预计收入11.5~12.3亿元（+18~26%），归母净利润1.7~1.8亿元（+58~64%），大客户拓展稳步推进。
IVD化学发光已完成两轮省际联盟集采，25年有望全面执行，生化项目已全覆盖。新产业预计全年归母净利润18.7~19.2亿元（+13~16%），海外保持良好增长；艾德生物预计利润3.0~3.2亿元（+15~20%），受益检验样本向院内回流；安图生物、亚辉龙等受国内集采和DRG执行影响。建议关注一体化研发生产龙头及出海优质企业如迈瑞医疗、新产业、艾德生物。
投资建议：关注耗材拐点与设备恢复
耗材类公司增速较高，骨科迎来板块性业绩拐点，集采风险基本出清，龙头估值处于低位，建议关注爱康医疗、威高骨科、大博医疗。设备类公司短期承压，但设备更新项目落地有望在25年体现，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等。低耗与IVD关注海外拓展及国产替代进程。
| 细分领域 | 公司 | 2024年收入增速 | 2024年利润增速 | 核心驱动/压力 |
|---|
| 医疗设备 | 迈瑞医疗 | 0~6% | 2~7% | 设备招采受整顿影响，IVD集采扰动 |
| 医疗设备 | 联影医疗 | -9~6% | -29~25% | 招投标景气度影响 |
| 医疗设备 | 开立医疗 | -6~4% | -70~-60% | 设备集采及新产品投入大 |
| 高值耗材（骨科） | 威高骨科 | 9~17% | 96~114% | 集采出清，低基数 |
| 高值耗材（骨科） | 大博医疗 | 36~51% | 493~561% | 集采出清，业绩拐点 |
| 高值耗材（眼科） | 爱博医疗 | 48% | 27% | 晶体OK镜增长，隐形眼镜扭亏 |
| IVD | 新产业 | 15~18% | 13~16% | 海外高增，国内受集采影响 |
| IVD | 艾德生物 | 15~18% | 15~20% | 检验样本向院内回流 |
