随着中国与一带一路国家经贸关系日益密切，对一带一路国家的出口额在总出口额中的占比逐步上升。但招商证券工业企业利润专题报告揭示了一个值得关注的现象：对一带一路出口比例上升的时期，工业企业营收利润率同比增速往往出现明显下降，二者走势高度吻合。从行业层面看，除部分资源型行业和食品、医药相关下游行业外，大部分行业利润率与对一带一路出口占比呈负相关。一带一路国家人均GDP约6183美元，约为中国的1/2，需求结构性差异导致出口价格承压。向一带一路出口对外需起到重要补充作用，但或难以对工业企业利润率形成相应提振。本报告从总量和行业两个层面解析出口目的地结构对利润率的影响机制。
总量视角——一带一路占比与利润率的负相关关系
“一带一路”倡议提出以来，中国与一带一路国家之间建立了密切的经贸关系。随着近年来中国与欧盟、美国之间的贸易摩擦增加，部分企业从过去主要向发达国家出口转向对一带一路国家出口。数据显示，对一带一路出口比例往往在出口增速下行时期大幅上升，一带一路国家需求对整体出口增速下降起到缓冲作用。但与此同时，对一带一路国家出口比例上升的时期，工业企业的营业利润率同比增速往往出现较为明显的下降，二者在走势上高度吻合。从影响渠道分析，一带一路出口对出口量的方面提供了重要补充——一带一路国家市场规模逐步增加、受国际贸易政策不确定性影响相对较小，但在出口价格方面，一带一路国家收入水平和购买力整体不及发达国家，难以对出口价格形成提振。对一带一路出口占比与出口价格增速总体呈负相关关系，占比提升时出口价格往往转入下行。对一带一路出口占比与出口数量之间的关系相对复杂，既可能同步变动也可能反向变动，取决于具体考察的时间段。
行业检验——制造业下游行业负相关最为显著
从具体行业进行相关性检验，结果进一步验证了总量层面的发现。除了部分资源型行业（如有色金属采选）和食品、医药相关下游行业外，大部分行业利润率与行业内产品对一带一路国家出口的比例呈负相关关系，尤其体现在下游行业当中，这些行业也是近年来对一带一路国家出口占比上升速度较快的行业。黑色金属冶炼（利润率系数-0.69）、皮毛羽绒（-0.74）、木材（-0.77）、文教工美体育娱乐（-0.60）、金属制品（-0.66）、纺织服装（-0.57）等行业负相关最为显著。进一步对出口价格和出口数量的相关性检验显示，对大部分行业而言，对一带一路出口占比的上升往往伴随着平均出口价格的下降——黑色金属冶炼（价格系数-0.43）、金属制品（-0.43）、橡胶塑料（-0.44）、非金属矿物制品（-0.18）等。出口价格下降进而对PPI和利润率形成拖累。出口数量方面部分行业同步上升、部分行业反向变动，反映出口量的增长未必能对冲价格的下行。
根本原因——需求结构性差异与内需提振的必要性
一带一路国家出口占比上升伴随利润率下行的本质原因，在于一带一路国家与中国在经济发展阶段和需求结构上的差异。2022年一带一路国家人均GDP约为6183美元，而中国人均GDP约为12700美元，前者仅为后者的约一半。较低的收入水平决定了对中国产品的需求更多地集中在价格敏感型产品上，对产品质量、品牌、技术含量的要求与发达国家市场存在差距。对一带一路出口量的上升不仅反映了一带一路各国需求的上升，同时也是欧美对中国商品需求下降以及内需偏弱的情况下工业企业的必然调整。在美国对华商品进一步加征关税的前景之下（特朗普再次当选后可能加大对华关税力度），对一带一路出口将继续发挥对外需的补充作用，但难以对工业企业利润率形成相应提振。提振工业企业利润率、改善工业企业盈利状况，势必需要通过财政、货币等政策组合拳释放内需潜力，推动国内消费和投资的有效回升。
各工业行业一带一路出口占比与利润率相关系数
| 行业 | 利润率系数 | 出口价格系数 | 负相关程度 |
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| 木材 | -0.77 | -0.43 | 显著负相关 |
| 皮毛羽绒 | -0.74 | -0.10 | 显著负相关 |
| 黑色金属冶炼 | -0.69 | -0.43 | 显著负相关 |
| 金属制品 | -0.66 | -0.43 | 显著负相关 |
| 文教工美体育娱乐 | -0.60 | -0.15 | 显著负相关 |
| 纺织服装 | -0.57 | -0.23 | 显著负相关 |
| 印刷 | -0.53 | -0.46 | 显著负相关 |
| 非金属矿物制品 | -0.52 | -0.18 | 显著负相关 |
| 造纸 | -0.42 | -0.41 | 显著负相关 |
| 化学原料及制品 | -0.41 | -0.60 | 显著负相关 |
