民生证券液冷散热行业报告系统梳理了液冷服务器产业链的完整格局。产业链上游涵盖冷却液、电磁阀、冷板等核心组件；中游为液冷服务器研发、设计和集成，浪潮、超聚变、宁畅三大厂商合计占据70%市场份额；下游以互联网行业为主（46.3%），电信、金融、政府等行业加速引入。AI算力需求爆发正驱动液冷产业链上下游协同增长，民生证券重点推荐英维克、高澜股份、飞荣达等核心标的。
产业链全景：上游零部件-中游服务器-下游应用完整闭环
液冷服务器产业链已形成完整闭环。民生证券报告梳理了产业链架构：上游供应链涵盖冷却液、电磁阀、浸没液冷设备、冷板等核心组件，全球知名的零部件供应商如3M在冷却液市场占据主导地位，国内英维克、新宙邦等是主要核心零部件供应商，此外还有三花智控等公司提供液冷系统的关键组件。上游环节的技术壁垒主要集中在冷却液配方、冷板设计和精密制造。
中游环节主要由液冷服务器制造商组成，包括液冷系统的研发、设计和集成。浪潮、超聚变、宁畅和联想等厂商在中国液冷服务器市场中占据重要地位，并积极推进液冷设备的创新研发。冷板式液冷是当前市场的主流解决方案，占液冷服务器市场的95%以上。
下游客户以互联网行业为核心。民生证券报告显示，2023年互联网行业占液冷服务器市场的46.3%，成为最主要的需求来源。互联网公司对计算能力和节能环保的需求不断增加，液冷服务器能够帮助其在密集计算场景下有效控制热量、减少能耗。电信运营商、金融和政府等行业也在积极引入液冷服务器，以提升数据中心的运行效率。AIGC等新兴应用快速发展，对计算能力提出更高要求，进一步促进液冷技术推广。
市场格局：浪潮超聚变宁畅三强占70%
中国液冷服务器市场呈现高度集中格局。民生证券报告显示，2023年市场前三大厂商（浪潮、超聚变、宁畅）合计占据70%的市场份额。浪潮信息市场份额第一，持续领跑液冷服务器市场。超聚变和宁畅同样表现出色，分别在特定客户群体和细分市场中具备竞争优势。
从竞争趋势看，头部厂商与GPU厂商的深度合作是建立竞争壁垒的关键。民生证券报告指出，英伟达逐步推动数据中心的冷却革新，2022年推出了基于A100芯片的首款液冷GPU，采用直接芯片冷却技术。液冷服务器厂商需要紧跟英伟达等GPU厂商的产品迭代节奏，提前布局兼容新一代GPU的液冷方案。
中国移动、中国电信、中国联通三大运营商正加速推进液冷技术标准化、创新应用与规模试点。民生证券报告认为，运营商机房的液冷改造将成为液冷市场的重要增量。2023年，中国移动在呼和浩特数据中心启动液冷大规模试点，中国电信在京津冀数据中心和安徽增加液冷机柜应用，中国联通继续在数据中心推进液冷应用。三大运营商的液冷部署规划为液冷服务器厂商提供了确定性的订单需求。
表5：液冷服务器产业链核心公司| 产业链环节 | 核心公司 | 业务布局 |
|---|
| 上游零部件 | 英维克、新宙邦、三花智控 | 冷却液、电磁阀、冷板 |
| 中游服务器 | 浪潮、超聚变、宁畅、联想 | 液冷系统研发、设计、集成 |
| 液冷解决方案 | 高澜股份、英维克、申菱环境 | 冷板/浸没式液冷全方案 |
| 下游客户 | 互联网、电信、金融、政府 | 数据中心液冷部署 |
重点公司：英维克高澜股份飞荣达布局液冷全链机遇
民生证券报告重点推荐英维克、高澜股份、飞荣达等液冷产业链核心标的。
英维克拥有完整的设备散热与环境控制领域产品研发体系，坚持以客户需求为导向，不断快速推出满足客户需求和行业发展趋势的新产品和解决方案。经过多年持续投入，公司已基本构建了从热源到冷源的设备散热全链条的技术平台，具备针对不同下游细分市场及行业大客户快速提供个性化需求的产品和方案的能力。公司产品系列全、型号众多，能适应各种行业客户的需求。受益于AI相关业务（云计算、数据中心和物联网等），公司全链路布局液冷解决方案和储能温控产品有望持续放量。
高澜股份持续推进电力电子热管理、智算中心热管理、储能热管理等业务发展战略，在浸没液冷系统、冷板液冷系统、算力服务器、储能热管理机组等方面持续投入资源。公司可提供冷板式液冷和浸没式液冷为主的全系列液冷解决方案产品。随着广州开发区、黄埔区智算生态联盟成立以及“黄埔1号”智算集群建设启动，高澜股份将积极参与智算生态联盟各项工作，不断深化液冷技术在智算中心的应用与发展。
飞荣达掌握丰富的电磁屏蔽及导热技术，密切追踪行业最新技术应用及市场、技术发展趋势，持续开展对新技术的研究。公司数据中心、服务器客户涵盖华为、中兴、微软、思科、浪潮、新华三、超聚变、东方通信、神州鲲泰及Meta、Google等头部厂商。随着AI终端及新能源汽车业务持续突破，公司消费类电子业务回暖、市场份额提升，订单量增加，液冷相关业务有望快速增长。
民生证券报告认为，随着GPU功耗升级拉动液冷渗透率提升，产业链上下游有望协同推进液冷机柜与服务器解耦，引领形成统一标准。同时随着智算中心落地，液冷技术有望得益于适配芯片生态快速放量相应解决方案，液冷产业链核心公司将充分受益于百亿液冷市场的爆发式增长。
