液冷产业链正从“百花齐放”走向“龙头引领”。中泰证券研究报告显示，英维克累计实现900MW液冷项目交付，曙光数创以近60%市场份额领跑液冷数据中心基础设施市场。国际龙头Vertiv 2023年营收68.63亿美元（+20.6%），AI拉动数据中心收入占比达80%。液冷产业链上游零部件、中游服务器及基础设施、下游IDC用户正形成协同生态，解耦交付模式有望成为长期趋势。
国际龙头：Vertiv全面布局，AI拉动高增长
Vertiv（维谛技术）前身艾默生网络能源，是全球数据中心温控领域龙头。2023年营收68.63亿美元（+20.6%），净利润4.6亿美元（+500.78%）。数据中心是最大收入来源（预计2024年占比约80%），美洲/EMEA/APAC收入占比约55%/23%/22%。公司预计2024-2029年收入增速12%-14%，2029年调整后营业利润率由20%+上调至25%。
Vertiv业务对应潜在市场空间达520亿美元，数据中心约395亿美元。产品覆盖电力管理、热管理、IT系统、服务及基础设施解决方案，实现端到端覆盖。2023年12月收购CoolTera（液冷CDU专业厂商），增强高热密度液冷场景技术能力。与英伟达合作推出GB200 NVL72参考架构，数据中心可在全球范围内部署7MW GB200 NVL72集群，实施时间缩短多达50%。英伟达AI服务器液冷关键组件供应商中，包括英维克、工业富联、立讯精密、麦格米特4家中国大陆厂商。
图表：Vertiv营收及同比增速
表5：Vertiv关键财务数据| 指标 | 2023年 | 2024Q3 | 2024E指引 |
|---|
| 营收 | 68.63亿美元 | 20.74亿美元（+19%） | 约78亿美元（+14%） |
| 净利润 | 4.6亿美元（+501%） | 1.77亿美元（+88%） | — |
| 数据中心收入占比 | — | 约80% | — |
国内液冷服务器：浪潮/超聚变/宁畅三足鼎立
2023年中国液冷服务器销售额101亿元，同比增长48%，预计2028年增长至102亿美元（CAGR 45.8%）。浪潮/超聚变/宁畅份额分别为37%/23%/11%，合计占比超70%。浪潮信息提出“All in液冷”战略，覆盖通用服务器、AI服务器、液冷整机柜等多产品线，冷板式液冷与风冷机组混合部署方案成熟。超聚变提供液冷集群、浸没式液冷节点等全液冷系统解决方案，业务定位算力基础设施与服务。宁畅具备冷板式通用/AI/多节点液冷服务器产品线，2022年液冷服务器市占率前三。
服务器厂商依托IT核心部件，掌握产业链核心价值控制点，基于服务器产品提供综合性解决方案及服务。浪潮信息与英特尔2024年初联合对业界开放首款全液冷冷板服务器参考设计，对CPU、内存、SSD、PCIe卡、电源等部件进行创新冷板设计，CPU冷板模组、枕木散热器内存液冷方案等实现模块化设计，具有易于组装维护、通用性好、性价比高等优势。
液冷基础设施：英维克/高澜/曙光数创各具特色
液冷基础设施市场参与厂商各有技术及产品侧重。英维克Coolinside全链条解决方案覆盖冷板液冷、单相/相变浸没式液冷，2021年规模化商用，截至2023年底累计实现900MW液冷项目交付，客户覆盖腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、万国数据、三大运营商等。高澜股份聚焦电力电子及数据中心热管理，形成冷板液冷和浸没液冷数据中心热管理解决方案，PUE可控制在1.1以内，产品逐步进入批量供货阶段。申菱环境自2011年开始研究液冷散热技术，截至2022年底累计交付规模超过500MW，2023年定增募资约8亿元扩大液冷机组产能。曙光数创实控人为中科院计算所，浸没相变液冷C8000系列实现全球首次大规模商用部署，截至2023H1累计建设超260MW，以近60%市场份额位列液冷数据中心基础设施部署规模第一，多年稳居行业头名。网宿科技子公司绿色云图专注于浸没式液冷，DLC技术已在云计算、融媒体、视频渲染等领域大规模商用，与戴尔科技、英特尔、华鲲振宇等达成合作。
解耦交付模式有望成为长期趋势。当前一体化交付模式下液冷整机柜由同一厂商自定标准集成设计开发，各厂家标准不同不易对接，交付周期约9个月。解耦交付模式下服务器与机柜遵循统一接口标准，可由不同厂商交付，交付周期缩短至3个月，有利于促进竞争、实现多厂家适配、降低TCO。随着行业标准推进，解耦交付模式有望进一步推广。
