中泰证券研报指出，振芯科技正迎来业绩拐点。公司2024年股权激励计划目标2025-2027年净利润增长率分别不低于50%/80%/240%。机器感知与智能化产品2024Q3收入同比增长154%，北三产品新签订单量及交付量增长，为业绩带来边际改善。预计2024-2026年归母净利润分别为0.76/2.69/4.84亿元，2025年有望实现255.6%的净利润增长。
业绩触底，多重因素驱动拐点向上
2023年是公司业绩的低谷期。受研发投入加大、集成电路设计服务项目承接数量减少和验收节点影响、北斗三代产品市场推广不及预期以及相关智能化产品尚未形成大规模销售等因素影响，2023年公司实现营业收入8.52亿元，同比下降27.95%；归母净利润0.73亿元，同比下降75.8%。
2024年前三季度，公司实现营业收入5.63亿元，同比下降8.43%，降幅较2023年显著收窄。集成电路业务因监管调整的影响逐步减少，北斗三代产品新签订单量及交付量增长，机器感知与智能化产品市场需求旺盛，多重因素共同驱动业绩边际改善。
从盈利能力看，公司产品毛利率维持稳定高位。集成电路业务毛利率68%-70%，北斗导航业务毛利率53%-55%，机器感知与智能化产品毛利率60%，整体毛利率维持54%-55%的稳定水平。毛利率的稳定为公司业绩反转提供了盈利基础。
股权激励彰显发展信心
2024年11月，公司披露第三次限制性股票激励计划。本次激励计划授予限制性股票1500万股，占公司总股本的2.66%，旨在吸引和留住优秀人才，充分调动核心团队的积极性和创造力。激励对象包括董事长谢俊、副董事长徐进等41人，覆盖公司核心管理层和骨干人员。
根据考核计划，2025-2027年，公司合并报表层面营业收入增长率目标分别不低于20%/40%/70%，净利润增长率目标分别不低于50%/80%/240%。振芯科技、国星通信和国翼电子三大经营主体均以2023年为基数设定了相同的净利润增长率目标，充分体现了公司整体发展规划的高标准和一致性。
股权激励计划设定的净利润目标具有挑战性，但与此同时也反映了管理层对公司智能化转型成功和业务复苏的坚定信心。以2023年归母净利润0.73亿元为基数，2025年净利润目标不低于1.10亿元，2026年不低于1.32亿元，2027年不低于2.49亿元。
业务复苏——集成电路、北斗、机器感知三箭齐发
集成电路业务预计2024-2026年收入分别为4.64/5.11/5.87亿元，同比增长2%/10%/15%，毛利率维持70%。2023-2024年项目承接数量和验收节点因监管受到的影响逐步减少，预计2025-2026年逐步恢复至2022年水平。中国是全球最大的数模混合集成电路市场，国产化率仍在逐步提升，公司具备长期成长空间。
北斗导航业务预计2024-2026年收入分别为2.13/2.88/4.03亿元，同比增长3%/35%/40%，毛利率53%-57%。2024年工信部提出加快提升北斗渗透率，特殊机构北三大规模换装趋势已现，公司凭借全链产品卡位和规模效应，利润空间有望逐步提升。
机器感知与智能化产品预计2024-2026年收入分别为0.4/4.0/10.0亿元。2024Q3该业务收入同比增长154%，智能摄像机、视觉传感与处理模块等重点产品在市场领域取得突破并获得客户一致好评。随着新质生产力和智能无人系统的加速推进，公司有望凭借出众的产品力开启全新增长极。
盈利预测与估值分析
预计公司2024-2026年营业收入分别为9.16/14.12/22.21亿元，同比增长7.5%/54.3%/57.3%；归母净利润分别为0.76/2.69/4.84亿元，同比增长4.1%/255.6%/80.2%。以2024年12月2日收盘价计算，对应PE分别为183.1/51.5/28.6倍。
从估值角度看，公司2025年业绩复苏后PE约51.5倍，与可比公司（臻镭科技74.3倍、海格通信33.4倍、电科芯片90.9倍）均值51.9倍相当。考虑到公司在细分赛道均有成熟产品及客户沉淀，先发优势稳固并掌握技术壁垒，且有空间可期的明确增量业务，估值具备合理性。
从估值方法看，传统业务（集成电路+北斗）和成长业务（机器感知）应采用差异化估值。机器感知与智能化产品的高成长性（2025年增速900%、2026年增速150%），AI软件属性带来的高毛利率（50%-60%），以及对标Palantir的估值逻辑，均支持该业务享受更高的估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。
表：振芯科技盈利预测与估值| 指标 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|
| 营业收入（亿元） | 8.52 | 9.16 | 14.12 | 22.21 |
| 营收增速 | -27.9% | 7.5% | 54.3% | 57.3% |
| 归母净利润（亿元） | 0.73 | 0.76 | 2.69 | 4.84 |
| 净利润增速 | -75.8% | 4.1% | 255.6% | 80.2% |
| PE（倍） | 190.7 | 183.1 | 51.5 | 28.6 |
| 机器感知收入（亿元） | — | 0.40 | 4.00 | 10.00 |
