东海证券研报指出，烟酒类消费在“五一”假期催化下显著回暖。5月烟酒类零售同比增长11.2%，增速环比提升7.2个百分点；限额以上餐饮收入同比+4.8%，增速回升。白酒行业“禁酒令”情绪扰动下板块加速调整，头部酒企凭借品牌壁垒持续扩大市场份额。本文从烟酒消费数据、白酒格局、餐饮供应链三个维度拆解复苏逻辑。
烟酒类零售显著回暖：假期催化+场景修复
5月烟酒类零售额同比上涨11.2%，增速环比大幅提升7.2个百分点，在必选消费各子品类中增速仅次于粮油食品类（+14.6%）。烟酒类消费的高增长主要受益于“五一”假期的集中催化——假期居民出游活跃、宴席场景恢复、社交活动增加，直接拉动烟酒终端动销。从累计数据看，1-5月烟酒类消费保持稳健增长态势，增速逐月改善。限额以上餐饮收入同比+4.8%，增速环比回升，餐饮场景修复与消费券政策刺激效应持续释放。烟酒类消费与餐饮消费存在高度相关性，两者同步回暖验证了社交场景复苏的逻辑。从消费升级趋势看，烟酒消费的结构升级趋势仍在延续，中高端白酒在宴席、商务场景中的占比持续提升，品牌化、高端化趋势不改。
表：5月必选消费各子品类增速对比| 品类 | 5月同比 | 4月同比 | 环比变化 |
|---|
| 粮油、食品类 | +14.6% | +14.0% | +0.6pct |
| 烟酒类 | +11.2% | +4.0% | +7.2pct |
| 日用品类 | +8.0% | +7.6% | +0.4pct |
| 饮料类 | +0.1% | +2.9% | -2.8pct |
白酒板块：情绪扰动下的配置价值
5月烟酒类数据回暖与白酒板块股价走势形成背离，“禁酒令”等政策传闻导致板块情绪偏弱，白酒指数经历加速调整。但从基本面看，白酒行业竞争加剧但分化集中趋势不变——头部酒企凭借品牌壁垒、渠道管控能力和战略升级，在行业调整期持续扩大市场份额。高端白酒需求刚性较强，批价在旺季催化下有望企稳回升；区域龙头受益于基地市场深耕和消费升级，仍保持稳健增长。经过加速调整后，白酒板块估值已进入更具配置价值的区间。投资建议上，当前板块情绪低点叠加旺季催化，关注高端酒（需求韧性+品牌护城河）和区域龙头（基地市场稳固+升级空间）的配置机会。需要关注的风险包括：政策不确定性对板块情绪的持续压制、行业库存去化进度、以及次高端价格带的竞争加剧。
餐饮场景修复：从五一假期到下半年展望
5月餐饮收入同比增长5.9%，增速环比提升0.7个百分点；限额以上餐饮收入同比+4.8%，增速回升。餐饮消费的持续修复受益于多重因素：“五一”假期的出游高峰直接拉动外出就餐需求；各地消费券的持续发放降低消费者外出就餐成本；餐饮企业通过套餐、团购等营销方式吸引客流。从场景看，婚宴、商务宴请、家庭聚餐等场景的恢复程度较好，而日常简餐、外卖等场景保持稳定增速。展望下半年，暑期旅游旺季、“十一”黄金周等节假日将继续为餐饮消费提供催化；政策端若进一步出台消费刺激措施，餐饮场景有望进一步修复。餐饮场景的修复将直接利好餐饮供应链相关个股，包括复合调味品、速冻食品、预制菜等品类。消费券等政策刺激若延续，餐饮场景的修复斜率有望在下半年进一步抬升。
投资建议：白酒配置窗口与餐饮供应链机会
基于5月社零数据，东海证券建议关注两条主线。主线一：白酒板块的配置窗口。“禁酒令”等情绪扰动加速板块调整，但头部酒企基本面稳健，品牌壁垒和战略升级中不断扩大市场份额。当前板块估值已进入历史偏低区间，叠加下半年旺季催化，高端酒和区域龙头迎来配置窗口期。主线二：餐饮供应链的修复机会。假期居民出游活跃带动餐饮消费快速增长，在消费券等政策刺激下餐饮场景有望逐步修复。建议关注餐饮供应链相关个股（复合调味品、速冻食品、预制菜等），其在餐饮复苏过程中具备较高业绩弹性。同时也需关注竞争加剧的影响——在消费弱复苏背景下，消费者更注重质价比，如公司不能紧跟市场趋势、满足客户需求变化，将影响最终业绩表现。建议关注核心龙头企业“618”及下半年旺季的业绩兑现情况。
