天风证券建材并购重组报告从央企并购整合路径出发，系统梳理了国资委实控建材企业的潜在受益标的。2023年国有控股企业固定资产投资增速6.4%，远超同期全部企业的3.0%和民间投资的-0.4%。天风证券报告认为，国资或将成为此轮收并购的摇旗手。央企并购整合路径主要包括三类：收购资产、置换资产以及集团层面的整合预期。
央企固定资产投资增速6.4%远超民企，国资成并购主力
央企在并购重组中的主导地位正在强化。天风证券报告显示，2023年国有控股企业的固定资产投资同比增加6.4%，而同期所有企业的固定资产投资同比增速仅为3.0%，民间固定资产投资同比增速为-0.4%。央企在资本开支和产业整合方面的能力明显强于民企，有望成为此轮并购重组的主力。
天风证券报告认为，国企改革深化和并购六条政策宽松形成共振，央企通过并购重组实现产业整合的动力充足。国资委实控企业在资金实力、政策支持和资源整合能力方面具有优势，尤其是在建材等传统行业面临转型升级压力的背景下，央企并购整合有望加速推进。
央企并购整合路径主要包括三种类型：收购同行业资产以扩大市场份额、置换资产以优化业务结构、以及集团层面的整合预期。天风证券报告从这三个维度对国资委实控建材企业进行了系统梳理。
收购资产与置换资产——江南化工与本钢板材案例解析
收购资产方面，江南化工是典型案例。天风证券报告显示，2024年10月28日江南化工公告确定收购价格，公司拟以3.5亿元收购红旗民爆36%股权，收购后增加11.4万吨/年产能。红旗民爆为同行业民爆炸药资产，收购完成后将进一步提升江南化工的市场竞争力。2024年前三季度江南化工利润增速7%，收购有望通过提升市占率释放更多业绩空间。
置换资产方面，本钢板材值得重点关注。天风证券报告显示，2024年10月18日本钢板材公告重大资产置换交易进展，公司拟与本溪钢铁进行资产置换，拟置入本溪钢铁矿业有限责任公司100%股权，拟置出公司除保留资产及负债外的全部资产及负债，差额以现金方式补足。采矿业务的ROE和毛利率都优于钢铁业，此次资产置换有望为公司股价提供向上动能。当前本钢板材PB仅1.1，ROE为-20.8%，资产置换后盈利能力和估值均有望提升。
天风证券报告还梳理了其他收购/置换资产标的：佛塑科技收购金力股份（停牌中）、广东宏大收购雪峰科技（推进中）、易成新能剥离平煤隆基（已完成）、山东玻纤转让沂水热电资产（已通过董事会审议）。这些标的的共同特征是：剥离业务多为盈利较差的板块，而注入业务多为盈利更优且具备更高估值的资产板块。
表5：央企并购整合路径核心标的| 路径 | 公司 | 并购类型 | 标的/方向 |
|---|
| 收购资产 | 江南化工 | 收购民爆资产 | 红旗民爆36%股权（3.5亿） |
| 置换资产 | 本钢板材 | 资产置换 | 本溪钢铁矿业100%股权 |
| 集团整合 | 天山股份/宁夏建材 | 水泥资产整合 | 方案研究论证中 |
| 集团整合 | 中国巨石/中材科技 | 玻纤资产整合 | 2024年底承诺到期 |
中建材系整合预期——集团层面的系统性机会
中建材系是央企并购整合路径中最为突出的板块。天风证券报告指出，中国建材集团及中国建材股份正在积极研究论证关于基础建材板块相关企业的其他整合方案。水泥资产方面，天山股份和宁夏建材此前的吸收合并重组虽被终止，但新的整合方案仍在研究论证中。玻纤资产方面，2017年底中建材承诺3年内整合中国巨石和中材科技同业竞争业务，2024年底期限将至，或将履行业务整合承诺。
天风证券报告认为，中建材系整合是系统性机会。天山股份2024年前三季度归母净利润转亏，宁夏建材利润同比-41%，在行业盈利大幅下滑的背景下，整合的动力和紧迫性显著增强。中国巨石和中材科技玻纤业务整合若落地，将有利于消除同业竞争、提升行业定价能力。
天风证券报告推荐天山股份、宁夏建材（水泥资产整合预期），以及中国巨石、中材科技（玻纤资产整合预期）。央企并购整合路径下，收购资产、置换资产、集团整合三类标的均值得重点关注。
