全球养老金正在从“固收为主”转向“权益主导”。湘财证券宏观研究深度报告指出，美国401(k)计划中71%的比例投资于股票大类，韩国国民养老金中47.9%的比例投资于权益市场。伴随全球利率中枢持续下行，固定收益资产难以避免收益下滑趋势，增配权益类资产和另类资产成为养老金保值增值的必然选择。本文对比分析美韩养老金权益配置趋势及其对我国中长期资金入市的启示。
美国401(k)——权益配置71%，股票长期收益驱动
401(k)计划的资金配置以股票为核心，其次为混合型资产、债券和货币市场。截至2024年末，通过共同基金持有的401(k)计划中，股票投资占比60%（49%本国股市+11%全球股市），纯债投资仅11%，货币市场3%。若计入混合型基金中的股票部分，整体权益配置比例高达71%。这种配置结构源于美股长期稳定的收益表现——近十年标普500年化收益率10.55%、道琼斯工业8.58%、纳斯达克13.91%，远超债券等资产。所有年龄段参与者对股票的热情明显高于债券：20岁群体接近90%资产投股票，60岁群体仍达57%。共同基金管理费率持续下降（股票型基金加权平均费率从约1.0%降至0.4%），复利效应进一步放大权益配置优势。
韩国国民养老金——权益47.9%，全球化与多元化并行
韩国国民养老金以“权益化、全球化、多元化”为核心配置模式。截至2025年2月，权益类资产占比47.9%（全球股市35.4%、本国股市12.5%），固收类35.1%（本国债市27.9%、全球债市7.2%），另类资产16.8%。“海外权益+国内固收”组合特征显著，合计占比63.3%。海外权益集中IT（21.8%）、金融（15.4%）、医疗保健（12.3%），地域以北美（66.7%）和欧洲（18.3%）为主；国内权益侧重IT（35.4%）、工业（17.7%）、材料（7.9%）。成立以来年化收益率6.82%，近三年6.98%。其中全球股市年化16.5%、另类投资年化10.99%，贡献显著，远超本国固收市场的2.35%。伴随全球利率下行，固收资产难以避免收益中枢下行，增配权益和另类投资成为趋势。NPSIM自2011年起在纽约、伦敦、新加坡、旧金山设海外办公室，2024年全球市场资产配置占57.88%已超境内。
对中国中长期资金入市的启示——权益增配趋势明确
结合我国近年政策导向，监管部门顺应了全球权益增配趋势。要求公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%；引导大型国有保险公司新增保费30%投资A股；鼓励高偿付能力保险公司提高权益投资比例。从资产端看，2024年股市收益高于债市（沪深300涨15.2%，10年国债收益率1.7%-2.5%），但近十年股市年化收益（沪深300 1.11%）低于债市（10年国债1.7%-3.9%）。不过当前债市收益率已降至历史低点，降准降息预期压制长端收益率上行，叠加政策频出支持股市，未来股市投资性价比逐步提高。美韩经验表明，低利率环境下增配权益类资产和另类资产是增厚收益的关键路径。
美韩养老金权益配置对比| 对比维度 | 美国401(k)计划 | 韩国国民养老金 |
|---|
| 权益资产配置比例 | 约71% | 47.9% |
| 固收资产配置比例 | 约11% | 35.1% |
| 另类资产配置比例 | 少量 | 16.8% |
| 近十年年化收益率 | 标普500 10.55% | 6.82%（成立以来） |
| 权益配置核心行业 | 医疗保健、金融、IT | IT、金融、医疗保健 |
| 海外配置比例 | 全球股市11% | 全球权益35.4%+全球固收7.2% |
