德邦证券报告梳理了氧化铝行业核心龙头企业的产能布局与竞争优势。中国铝业氧化铝并表产能约2200万吨（全球第一），中国宏桥运行产能1950万吨（含印尼200万吨），南山铝业国内140万吨+印尼200万吨在产（规划540万吨），天山铝业国内250万吨+印尼规划200万吨（拥有几内亚铝土矿独家购买权）。在铝土矿供给持续紧张的背景下，拥有稳定铝土矿资源保障和氧化铝产能布局的龙头企业将充分受益于氧化铝价格高位运行。
南山铝业——氧化铝产能持续扩张，印尼布局领先
南山铝业是国内氧化铝行业的重要参与者。国内在产氧化铝产能140万吨，印尼宾坦南山工业园200万吨氧化铝项目已于2022年10月完全投产。公司已公告启动印尼年产200万吨氧化铝及其他配套公辅设施项目，建设期2.5年，规划总产能将达540万吨。
南山铝业的优势在于印尼产能布局——靠近铝土矿资源地（印尼），享受更低的原材料运输成本和资源保障。在铝土矿供给紧张的背景下，拥有海外资源地就近产能的企业具备更强的供给稳定性和成本优势。
表5：氧化铝龙头企业产能对比| 公司 | 国内在产（万吨） | 海外在产（万吨） | 规划总产能（万吨） | 核心优势 |
|---|
| 中国铝业 | 2200（并表） | — | 2200+ | 全球规模第一 |
| 中国宏桥 | 1950 | 200（印尼） | 2150 | 原料保障+规模效应 |
| 南山铝业 | 140 | 200（印尼） | 540 | 印尼布局+成长性 |
| 天山铝业 | 250 | 规划200（印尼） | 450+ | 铝土矿资源保障 |
中国宏桥——氧化铝龙头，原料保障能力强
中国宏桥是氧化铝行业的龙头企业之一，2023年氧化铝合计运行产能达1950万吨。公司年进口矿石4500多万吨，具备稳定的原料供应源。印尼子公司宏发韦立氧化铝公司建有年产200万吨氧化铝生产线，一期100万吨2016年运营，二期100万吨2021年底投产。
中国宏桥的优势在于规模效应和原料保障。1950万吨的运行产能使其具备显著的规模经济优势，在氧化铝涨价周期中利润弹性巨大。稳定的原料供应源（年进口矿石4500多万吨）保障了产能利用率。
中国铝业——全球铝行业头部企业
中国铝业是中国铝行业的头部企业，综合实力位居全球铝行业前列。截至2024年H1，公司氧化铝、电解铝、精细氧化铝、高纯铝、铝用阳极及金属的产能均位居全球第一。截止2024年6月末，公司并表氧化铝产能约为2200万吨。
中国铝业的全球规模第一地位赋予其行业定价话语权。在氧化铝涨价周期中，规模效应使其成为最大的受益者之一。全产业链布局（铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工）有效对冲了单一环节的价格波动风险。
天山铝业——海外资源布局领先，成长可期
天山铝业在铝土矿资源保障方面布局最为积极。铝土矿端：印尼方面已签署PT Inti Tambang Makmur 100%股份收购协议，收购三个铝土矿开采权，矿区总占地面积约3万公顷。几内亚方面完成本土矿业公司股权收购并获得铝土矿产品独家购买权，产能约600万吨/年，已进入生产开采阶段。
氧化铝端：国内广西百色建成250万吨氧化铝生产线，已获取铝土矿资源保障。海外印尼规划建设200万吨氧化铝生产线（分两期，一期100万吨），已列入印尼国家战略项目清单。天山铝业在铝土矿-氧化铝一体化布局方面具备较强成长性。
