2024年氧化铝市场走出了一轮强劲行情，价格从年初约3200元/吨飙升至12月的5765元/吨，涨幅高达93%。行业利润同步攀升至2473元/吨的历史高位，同比增长941%。国盛证券在铝行业深度报告中指出，2023年全球氧化铝建成产能已达18186万吨，中国以60%的产量占比占据绝对主导地位。展望2025年，国内新增氧化铝产能将达1120万吨，且大部分集中于Q1-Q2释放，供需紧张格局有望显著缓解，氧化铝价格中枢存在下移风险。
全球氧化铝产能稳步扩张，中国占据半壁江山
近十年全球氧化铝产能及产量快速提升。据SMM数据，全球氧化铝建成产能从2013年的13136万吨增长至2023年的18186万吨，年复合增速约3%。产量上看，全球氧化铝产量由2013年的10806万吨增长至2023年的14331万吨，近十年全球氧化铝产能利用率基本保持在80%附近。
从国家分布看，中国氧化铝产量在全球总产量中的占比从2013年的44%已经抬升至2023年的60%，位居全球第一。澳大利亚（13.8%）、巴西（7.3%）、印度（5.3%）和俄罗斯（1.7%）分列二至五位。中国氧化铝生产呈现明显的资源导向性，主要分布在山东（30%）、山西（约22%）、广西（约16%）、河南和贵州等地，前五大生产区域产能合计占比高达88%。前十大氧化铝企业产量占比达87%，其中中铝集团产量1737万吨占比超20%，行业集中度较高。
2024年供给扰动频发，价格涨至历史高位
2024年国内外均发生不可抗力的氧化铝减产事件，供需格局持续偏紧。国内方面，晋豫两地矿山开采受限、氧化铝厂频繁出现焙烧炉检修压产现象；海外方面，美铝宣布全面削减Kwinana氧化铝厂（影响170-180万吨产能）、力拓旗下两家氧化铝厂因天然气管道火灾减产120万吨、印度韦丹塔氧化铝厂赤泥库泄漏、EGA在几内亚矿山出口受阻等。
供需偏紧叠加原料约束，氧化铝价格持续上行。截至12月13日，国内氧化铝价格上涨至5765元/吨，同比增长93.1%，环比增长4.4%。西澳氧化铝FOB价格由4月初的369美元/吨上涨至11月初的693美元/吨，涨幅高达87.8%。
从进出口格局看，2024年1-10月国内氧化铝净出口10.1万吨，由净进口转为净出口格局。港口库存从3月的32.2万吨降至11月的5.78万吨，同比下滑75%，处于历史低位水平，对国内氧化铝供应支撑较弱。
2025年新增产能1120万吨，供给压力显著增大
展望2025年，氧化铝供给端将迎来大规模释放。根据SMM统计，2025年国内新增氧化铝产能或达1120万吨，大部分产能集中投放在Q1-Q2。其中广西、河北、山东地区氧化铝产能增量较为明显。
从项目明细看：广西防城港企业C新增240万吨、北海企业D新增400万吨（Q2）、企业E新增480万吨（Q4）；河北曹妃甸企业F新增480万吨（Q1-Q2）；山东滨州企业G新增100万吨（Q2）。若该部分新增产能顺利推进，产量将在Q1-Q2大幅增长。
海外方面，氧化铝新增产能同样处于扩张周期。2024年海外新增产能达250万吨，远期规划新增产能达1050-1070万吨，主要集中在印尼、印度和老挝。印尼国家铝业曼帕瓦氧化铝项目100万吨预计2025年2月满产，韦丹塔铝业计划2025年前将氧化铝产能扩至500万吨。
2024-2025年氧化铝供需平衡与价格展望
表：中国氧化铝供需平衡表（2019-2026E）| 年份 | 氧化铝产量（万吨） | 净进口（万吨） | 总供给（万吨） | 电解铝消费（万吨） | 非铝消费（万吨） | 总需求（万吨） | 供需平衡（万吨） |
|---|
| 2019 | 7250 | 137 | 7387 | 6763 | 356 | 7119 | 267 |
| 2020 | 7310 | 366 | 7676 | 7156 | 377 | 7533 | 142 |
| 2021 | 7520 | 321 | 7841 | 7431 | 391 | 7822 | 18 |
| 2022 | 8190 | 101 | 8291 | 7761 | 408 | 8169 | 121 |
| 2023 | 8200 | 58 | 8258 | 8082 | 423 | 8505 | -192 |
| 2024E | 8334 | -13 | 8321 | 8251 | 426 | 8677 | -356 |
| 2025E | 8750 | -13 | 8737 | 8685 | 434 | 9119 | -382 |
