开源证券2024年12月发布的国资并购重组专题报告指出，在产业转型升级、集团资产证券化与央国企市值管理考核的三重驱动下，央国企并购重组需求有望持续增长。2024年1月，国务院国资委首次提出将市值管理纳入央企负责人的业绩考核中；2024年9月，国资委明确“加大战略性重组、专业化整合和前瞻性布局力度”。与民企相比，央国企参与并购重组具有更强的便利性、更高的确定性和更大的成功率。本文基于报告数据，分析央国企并购重组的政策驱动与投资逻辑。
政策催化不断，战略性重组已成提升资源配置效率主要抓手
2021年以来国资委多次提出要推进战略性重组和专业化整合。2022年5月《提高央企控股上市公司质量工作方案》明确提出“以优势上市公司为核心，通过资产重组、股权置换等多种方式，加大专业化整合力度”。2023年《国有企业改革深化提升行动方案（2023-2025年）》明确“以市场化方式推进整合重组，提升国有资本配置效率”。
2024年9月国资委召开国有企业改革深化提升行动专题推进会，强调“加大战略性重组、专业化整合和前瞻性布局力度。围绕新技术、新领域、新赛道开展更多高质量并购”。2024年12月，国务院国资委、国家发展改革委联合出台政策措施，明确“符合条件的优质项目可以通过市场化方式由中央企业并购”。
三重驱动共振——产业转型+资产证券化+市值管理
产业转型升级方面：传统行业央国企具有通过并购重组实现竞争格局优化及产业升级的需求；新兴行业央国企具有通过并购重组实现补链强链、提升关键技术水平的需求。
集团资产证券化方面：以全资产口径计算，约八成央企集团的资产证券化率小于80%，国家管网集团、中储粮集团、中国商飞等18家央企集团旗下还没有上市平台。在当前IPO持续收紧的背景下，并购重组已成为各央企集团资产证券化的主要路径。
市值管理考核方面：2024年1月，国务院国资委首次提出将市值管理纳入央企负责人的业绩考核中。对于央国企而言，现阶段最有效的市值管理手段便是通过具有战略价值的并购重组，驱动上市公司市值提升。
央国企并购优势凸显——成功率远高于民企
与民企相比，央国企参与并购重组具有多重优势：一是资源丰富，2023年中央企业实现营业收入39.8万亿元、利润总额2.6万亿元；二是同一控股股东优势，部分央企集团旗下有多家上市公司（宝武集团、航空工业集团等超10家）；三是解决同业竞争的确定性，部分央国企集团承诺在固定期限内通过资产重组等方式解决同业竞争。
从成功率看，2019-2024年国企并购的失败比例为23.4%，远低于非国企并购的41.6%。截至2024年12月13日，2024年以来披露的50例重大重组失败案例中，国企为20例，非国企为30例。
投资线索——关注央企七大行业与地方国企十大方向
央企方面，建议关注国有资本投资公司、实体产业集团等两类主体，国防军工、公用事业、钢铁、旅游、交通运输、医药生物、计算机等七大行业，以及资产证券化率较低、重组整合意愿较强、涉及同业竞争且明确解决期限、具备大集团小公司特征四类公司旗下的上市公司。
地方国企方面，关注有股权变动（实控人变更、股权划拨、协议转让）、有资本运作（集团重组、出售资产、设立并购基金）、有并购意向、稀缺性定位、具备并购紧迫性（主业亏损/业绩承压/破发破净）、受益于并购（有创投业务）的上市公司。
