太平洋证券研报指出，2024上半年血制品行业平均毛利率约50%，2023年吨浆毛利约126万元。各企业间分化明显，博雅生物吨浆收入和吨浆毛利领先行业。天坛生物随着10%静丙放量及凝血因子线批文补全，吨浆利润有望持续提升。血制品企业的竞争力将从浆站规模优势向品种优势和产品质量优势过渡，高附加值品种开发是长期方向。
吨浆收入——品种决定天花板
血制品吨浆收入主要取决于产品结构。除白蛋白和静丙两大基础品类外，凝血因子类产品更为齐全的企业吨浆收入通常较高。博雅生物吨浆收入领先行业，主要得益于产品结构中除白蛋白、静丙外的人纤维蛋白原占比较高，有效拉高了吨浆收入。
天坛生物旗下六家生产企业中，仅成都蓉生和上海血制拥有人纤维蛋白原、人凝血因子VIII及PCC批文，产品结构的局限性影响了血浆综合利用率，导致吨浆收入低于其他产品结构更完整的血制品企业。
提取能力是影响吨浆收入的核心因素。层析技术的优化显著提高了血浆蛋白收率，凝血因子类制品的提取与纯化直接关系到相关产品能否实现大规模生产。目前国内血制品企业能生产的品种共十余种，而CSL Behring、Grifols等国外厂商能从血浆中生产超过20种产品，血浆综合利用率提升空间巨大。
吨浆成本——投浆规模扩大对冲成本上行
血制品营业成本中直接材料占比超过60%，其中血浆成本占比90%以上（主要为献浆员补贴）。随着国民收入水平增长，献浆补贴存在上涨趋势，推动了材料成本的增加。2023年行业平均材料成本约73万元/吨，较2019年增长近13%。
吨浆制造费用包含辅助人员薪资、折旧、物料消耗等，占比20%-30%。天坛生物和卫光生物的制造费用分布在20-30万元/吨区间，高于行业平均水平。直接人工成本占比约10%，天坛生物人工成本分布在12-14万元/吨区间。
随着我国采浆量提升带动投浆规模扩大，吨浆制造和人力等成本有望下降，对冲血浆成本上行风险。规模效益逐步显现后，吨浆成本有望维持稳定。2024上半年血制品行业平均毛利率约50%，吨浆毛利仍有提升空间。
产品结构优化驱动吨浆利润提升
我国血制品企业的提取能力相比国外厂商仍有差距，在皮下注射人免疫球蛋白、各类抑制剂及新型特种免疫球蛋白等高附加值品种的开发上具有巨大提升空间。从长期看，血制品企业的竞争力将从规模优势向品种优势及产品质量优势过渡。
小产品研发成功意味着企业能进入竞争较少的细分市场，丰富的产品品类增强招标和集采中的竞争力和灵活性。产品质量提升可提高品牌认可度，关系到企业能否成功进入国际市场。加大研发投入、建立更高质量标准、开发高附加值新品类将成为企业的必然选择。
天坛生物随着10%静丙放量及旗下子公司凝血因子线批文补全，吨浆收入有望进一步增厚。成都蓉生人纤维蛋白原已获批，兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段，武汉血制PCC和成都蓉生人凝血因子IX临床试验获批。随着凝血因子类产品补全，吨浆利润有望持续提升。
品种竞争力决定长期价值
血制品企业盈利能力分层明显。博雅生物人纤维蛋白原市占率行业领先，吨浆收入和吨浆利润居上市血制品企业前列。华兰生物产品结构合理、产品种类齐全，采浆效率及血浆综合利用率均居于行业前列。天坛生物背靠央企、浆量规模领先，随着产品结构补全盈利提升空间最大。
凝血因子类产品是吨浆收入提升的关键。人纤维蛋白原、PCC等凝血因子类产品在出凝血管理方面临床应用价值尚未充分开发，在当前临床供血紧张形势下展现出巨大应用潜力。凝血因子类血制品在安全性、有效期等方面相比成分血液有明显优势，市场有望持续扩容。
建议关注吨浆利润提升逻辑明确的天坛生物、华兰生物、博雅生物。天坛生物浆量规模行业第一，10%静丙放量及凝血因子补全打开吨浆利润提升空间；华兰生物产品齐全、采浆效率高，河南新浆站采浆潜力进入兑现期；博雅生物吨浆利润领先行业，华润赋能成长可期。
表：血制品企业吨浆收入与毛利率对比| 企业 | 吨浆收入（万元） | 血制品毛利率 | 产品结构特点 |
|---|
| 博雅生物 | 领先行业 | ~67% | 人纤维蛋白原占比较高 |
| 天坛生物 | 中等 | ~55% | 凝血因子类批文不全 |
| 华兰生物 | 较高 | ~50%+ | 产品齐全、采浆效率高 |
| 派林生物 | 中等 | ~50% | 新浆站爬坡中 |
