2025年二季度休闲食品内部景气度分化加剧——打造爆品、把握优质渠道的零食公司收入录得亮眼表现：盐津铺子Q2营收+20.2%（魔芋放量+山姆/量贩）、有友食品+18.8%（脱骨鸭掌+素食放量，山姆渠道趋势）、西麦食品（燕麦成本红利+山姆/量贩）业绩弹性释放。洽洽食品-12.8%短期承压，甘源+4.4%流量增势放缓。魔芋品类红利、山姆等会员制渠道趋势是当前最确定的增长主线。
收入端：魔芋/山姆渠道催化高增
盐津铺子Q2营收+20.2%，魔芋品类红利延续+会员制商超/量贩渠道高势能表现，子品牌营销（口味联名&代言人&渠道联合）效果显著。有友食品+18.8%，脱骨鸭掌、素食等单品放量，山姆等会员制渠道趋势延续，零食量贩渗透深化、电商起势，渠道突破&新品发布效果显著。西麦食品山姆&量贩渠道高速增长+燕麦成本红利持续兑现，业绩弹性逐步释放。甘源食品+4.4%（流量增势放缓）、劲仔食品+0.1%（调整期）、三只松鼠+0.6%（转型调整）、洽洽食品-12.8%（短期承压）。
利润端：成本波动+渠道结构调整压制盈利
毛利率方面，有友-2.16pct、盐津-1.98pct、洽洽-3.56pct、甘源-1.58pct，主因棕榈油、葵花籽、魔芋等原料价格上涨及山姆/量贩低毛利渠道占比提升。好想你毛利率+5.19pct（红枣原料成本回落）。
净利率方面，有友+2.2pct（低费率山姆渠道放量提升费效）、盐津主动控制电商费投费率收窄、好想你扭亏为盈。洽洽-2.5pct、甘源-2.0pct短期盈利承压。原料成本波动+渠道结构调整+行业竞争加剧背景下，休闲食品公司盈利普遍承压。
品类与渠道趋势：魔芋红利延续，山姆渠道景气
魔芋品类：魔芋爽等产品持续放量，盐津铺子、卫龙美味受益明显，消费趋势感知敏锐、组织执行效率高的企业率先受益。会员制商超（山姆、胖东来等）：高势能渠道趋势延续，有友食品（脱骨鸭掌）、西麦食品（燕麦）等单品在山姆渠道表现亮眼。量贩渠道：零食很忙、鸣鸣很忙等量贩渠道持续渗透，甘源食品、好想你等合作加深。
投资建议：把握结构性品类红利和新渠道机会
推荐魔芋品类红利延续、海外业务发展势头向上、高势能渠道表现亮眼的盐津铺子，关注魔芋品类龙头卫龙美味；关注山姆等会员制渠道趋势延续、脱骨鸭掌/素食单品放量的有友食品；山姆&量贩渠道高速增长、燕麦成本红利持续兑现的西麦食品；推荐招商铺货拉动分销业务高增、零食品类占比提升带来毛利/费率改善的三只松鼠。建议关注量贩渠道合作加深的甘源食品及山姆/胖东来等商超共创的好想你。
