开源证券报告显示，2025Q2休闲零食行业在传统淡季背景下，新渠道和新品类成为核心增长引擎。万辰集团积极拥抱零食量贩渠道变革，门店扩张至15365家，2025Q2收入117.6亿元同比+93.3%，净利率4.1%同比+2.9pct，经营杠杆持续释放。盐津铺子魔芋产品H1收入7.9亿元同比+155%（接近2024年全年），有友食品受益山姆会员渠道红利和新品拓展，Q2收入+52.5%。零食板块2025年1-8月涨幅+55.2%领跑食品饮料行业。新渠道（零食量贩、山姆、抖音电商）和新品类（魔芋、脱骨鸭掌等）成为休闲零食行业增长的核心主线。
渠道变革：零食量贩门店扩张，经营杠杆释放
零食量贩业态经历近3年快速发展，万辰集团门店从2024年末约1.4万家扩张至2025年6月末15365家，H1净增约1169家。Q2实现收入117.6亿元同比+93.3%，归母净利润2.6亿元同比扭亏。零食量贩业务H1毛利率11.5%（同比+0.62pct），受益规模效应、采购成本控制、仓储物流效率提升。Q2净利率4.1%（同比+2.9pct），销售费用率2.9%（同比-2.0pct）、管理费用率3.0%（同比-0.4pct），经营杠杆弹性持续释放。
零食量贩行业正从“跑马圈地”向“精细化运营”转型，行业店型向省钱超市模式进化，品类从零食水饮向熟食、日化、冻品方向拓展，提升消费者粘性，打开拓店空间。盐津铺子、劲仔食品等上游厂商也在积极拥抱量贩渠道，量贩渠道仍起到托举成长的作用。
品类红利：魔芋维持高景气，鹌鹑蛋进入调整
魔芋品类维持高景气。卫龙蔬菜制品H1收入21.1亿元同比+44%，盐津铺子魔芋H1收入7.9亿元同比+155%（接近2024年全年）。魔芋品类受益健康化消费趋势和零食量贩渠道红利，成长空间广阔。劲仔食品推出“京门爆肚”麻酱魔芋产品布局该成长品类，洽洽也推出魔芋新品计划先在线上、海外和部分线下重点城市拓展。
鹌鹑蛋进入调整阶段。受原材料价格下降、行业竞争激烈及传统渠道流量承压影响，劲仔禽类业务H1收入同比回落，盐津蛋类收入同比+30%环比有所回落。后续品类端增长抓手仍在魔芋，重点关注旺季下魔芋产品爬坡节奏。
山姆与抖音：弹性贡献分化，有友食品+52%脱颖而出
山姆渠道自2024年下半年加速本土化选品后，有友食品（脱骨鸭掌、轻享时光、酸汤双脆）、盐津铺子（蛋皇）、甘源食品等陆续突破。对于有友食品等收入体量较小公司，山姆渠道弹性明显——2025Q2收入同比+52.5%。盐津铺子Q2营收+13.5%、归母净利+21.7%。抖音电商分化加剧，盐津、劲仔主动控费收缩，松鼠、西麦延续高景气。
展望后市，新渠道（零食量贩、山姆会员店、抖音电商）和新品类（魔芋、脱骨鸭掌、健康零食）双轮驱动趋势明确。建议关注积极拥抱渠道变革和品类创新的盐津铺子、有友食品、万辰集团、卫龙美味等标的。
表：2025Q2休闲零食重点公司表现| 公司 | 收入同比 | 归母净利同比 | 核心驱动 |
|---|
| 万辰集团 | +93.3% | 扭亏为盈 | 量贩门店扩张至15365家 |
| 有友食品 | +52.5% | +77.0% | 山姆渠道红利+新品拓展 |
| 盐津铺子 | +13.5% | +21.7% | 魔芋品类+155% |
| 劲仔食品 | -10.4% | -36.3% | 主动调整渠道策略 |
| 甘源食品 | -3.4% | -71.0% | 费用投放加大 |
数据来源：Wind，开源证券研究所
