方正证券稀土&磁材专题报告指出，除国内稀土指标增速放缓外，进口矿也出现明显收紧。2025年1-4月，我国稀土冶炼分离进口产品理论折REO量约2.5万吨，同比-22%（去年同期-4%），降幅显著扩大。其中缅甸进口同比-55%（占未列名氟化稀土总量53%）、美国进口同比-4%（占稀土金属矿99.9%），老挝（+44%）和马来西亚（+204%）补充部分缺口但难以完全弥补。Lynas 25Q1稀土氧化物产量1911吨（同比-46%），MP产销缺口扩大至0.6万吨（+227%）。国内指标增速放缓+进口矿大幅收缩+海外产量下降三重叠加，稀土矿端供给呈现强收缩格局，为稀土价格提供坚实支撑。
缅甸进口断崖式下降——-55%成最大供给缺口来源
缅甸是中国稀土矿进口最重要来源之一。2025年1-4月，缅甸进口占同期未列名氟化稀土总进口量的53%，但同比降幅达55%。缅甸局势动荡是进口下滑主因——缅甸稀土矿区（主要位于克钦邦和掸邦）因武装冲突导致开采和运输受阻，叠加缅甸政府对稀土出口的管控趋严。缅甸进口断崖式下降造成每月约数百吨REO的供给缺口。尽管老挝进口同比+44%（占33%）、马来西亚同比+204%（占13%）补充了部分缺口，但缅甸的绝对体量无法被完全替代。缅甸局势短期内难以根本好转，进口缺口或持续存在，进一步收紧国内稀土矿供给。
2025年1-4月主要稀土矿进口来源变化| 来源国 | 占同类总量比例 | 同比变化 | 对总供给影响 |
|---|
| 缅甸 | 53%（未列名氟化稀土） | -55% | 最大缺口 |
| 老挝 | 33%（未列名氟化稀土） | +44% | 部分补充 |
| 马来西亚 | 13%（未列名氟化稀土） | +204% | 部分补充 |
| 美国 | 99.9%（稀土金属矿） | -4% | 边际下降 |
美国进口受关税影响——-4%且存在进一步下行风险
美国是中国稀土金属矿的最大来源国，占同期稀土金属矿总进口量99.9%。2025年1-4月，美国进口同比-4%，降幅虽小于缅甸但趋势向下。中美贸易摩擦是核心影响因素——2025年4月美国对华加征“对等关税”后，稀土作为反制商品之一被加征出口关税或面临通关审查延迟。此外，美国MP Materials虽然产量持续增长（25Q1生产稀土氧化物1.2万吨，+10%），但销售仅0.6万吨（-33%），产销缺口扩大至0.6万吨（+227%），反映了贸易摩擦和运输物流的制约。若中美关税问题持续，美国稀土矿进口存在进一步下行风险。
海外供给乏力——Lynas产量-46%，MP产销缺口+227%
除进口矿收紧外，海外稀土矿企自身的产量也在下滑。Lynas在25Q1稀土氧化物产量1911吨，同比-46%，其中氧化镨钕1509吨（-12%）。产量下降主因马来西亚和西澳工厂的改进维护工程，但Lynas同时在马来西亚建成了重稀土分离产线（设计产能1500吨/年），已在5月分离镝、6月分离铽，未来可边际缓解中重稀土海外供给紧张。MP在25Q1产销缺口进一步扩大——生产稀土氧化物1.2万吨（+10%），销售0.6万吨（-33%），产销缺口从2024年同期约0.18万吨扩大至0.6万吨（+227%）。Lynas减产+MP滞销（受贸易摩擦影响）使得海外实际供给对全球稀土市场的贡献下降。
国内+进口双重收紧——稀土矿端供给强收缩
国内方面，稀土开采指标增速持续放缓——从2023年的21%降至2024年的6%，SMM预期2025年进一步降至4%（轻稀土）和持平（中重稀土）。进口方面，2025年1-4月稀土矿类进口理论折REO量累计增速仅+3%（去年同期5%），剔除伴生稀土后冶炼分离进口折REO量更是同比-22%（去年同期-4%）。进口矿一直是国内稀土分离冶炼的重要补充来源（约占国内供应量的20-30%），当前进口增速大幅下滑叠加国内指标增速放缓，稀土矿端供给已出现强收缩。结合4月国内氧化镨钕销量环比+12.5%、库存去化天数环比-10.5%的运营数据，行业供需关系正在从“过剩”向“紧平衡”乃至“短缺”转化，为稀土价格提供坚实基本面支撑。
