2024年H2以来，稀土磁材板块经历了一轮显著的“第一阶段”估值修复行情——磁材企业股价最大涨幅接近80%、稀土企业约40%，远超稀土商品价格20%的涨幅。国泰君安报告指出，随着11-12月稀土价格企稳、企业毛利率逐季回升（稀土企业Q3毛利率7%、磁材企业13%），板块第一阶段上涨或已基本完成。参考2020-2021年历史经验，第二阶段“业绩兑现”行情正在临近，优选具备超额利润能力的龙头标的。
第一阶段行情回顾——股价弹性远超商品
2024年7月以来，氧化镨钕价格最大涨幅约20%，9-12月价格整体处于窄幅震荡区间。但9月24日以来，磁材企业股价最大涨幅接近80%，稀土企业约40%，磁材企业股价弹性明显更大。
第一阶段行情的驱动逻辑是“底部业绩预期的修复”。2024Q2，稀土磁材企业盈利已触及周期底部（稀土企业扣非净利同比-60%以上、磁材企业-70%以上），市场对行业见底反转的预期增强，股价领先于商品价格修复。这与2020年第一阶段行情特征高度相似——当时稀土价格底部探明后，股价领先商品率先修复，稀土企业+25%、磁材企业+20%。
第一阶段与第二阶段的区别在于：第一阶段是所有企业的“估值修复”，涨幅相对均衡；第二阶段是“业绩兑现”的分化阶段，能兑现超额利润的企业表现更优。2020-2021年第二阶段中，稀土企业+110% vs 磁材企业+12%的巨大差异，源于稀土企业在2020Q3开始扣非净利润同环比增速大幅跑赢。
业绩修复信号——毛利率与利润筑底回升
业绩端的修复信号已经明确。截至2024Q3，稀土企业扣非归母净利同比增速已从Q2的-60%以上收窄至-32%，磁材企业从-70%以上收窄至-54%。毛利率层面，稀土企业2024Q1-Q3分别为4%/9%/7%，磁材企业分别为11%/12%/13%，企稳回升态势更加明显。
毛利率回升的核心驱动是稀土价格中枢上移与磁材调价机制的传导。2024年氧化镨钕价格逐季回升，钕铁硼毛坯价格同步跟涨，产业链价格传导通畅。磁材企业通过“原材料+加工费”的定价模式，将成本变化向下游传递，毛利率修复确定性较强。
业绩修复的空间仍然充足。当前稀土/磁材企业毛利率虽已企稳，但仍低于2021-2022年景气周期的高位水平（稀土企业毛利率曾达20%以上、磁材企业曾达18%以上）。若稀土价格中枢继续上移，毛利率仍有较大修复空间。
第二阶段行情的触发条件与标的特征
第二阶段行情（业绩兑现行情）的触发需要两个条件：稀土价格稳步上行趋势确认，以及企业业绩改善持续兑现。
价格端：缅甸供给约束（2025年中性供给2.4万吨、同比-30%）、“两新”政策强化终端需求（新能源汽车+33%/空调+7%），2025-2026年氧化镨钕供需由过剩转向错配（79/-494吨），稀土价格有望稳步上行。
业绩端：若氧化镨钕价格从当前约45万元/吨上涨至50-55万元/吨区间，稀土企业利润弹性将显著释放。以北方稀土为例，氧化镨钕价格每上涨1万元/吨，对应年化利润增厚约5-6亿元。磁材企业的利润弹性则取决于产量增长和产品结构优化。
第二阶段行情中，优选两类标的：一是价格弹性大、具备量增逻辑的稀土企业（广晟有色、中国稀土、北方稀土）；二是产能扩张明确、产品结构向高端升级的磁材龙头（金力永磁）。
龙头标的超额利润来源分析
国泰君安认为，超额利润的来源有三方面：成本优势、产品结构优化、产能扩张。
成本优势是稀土企业的核心护城河。北方稀土拥有白云鄂博稀土资源的独家开发权，轻稀土原料成本全球最低；中国稀土和广晟有色在中重稀土分离环节具备技术和规模优势。
产品结构优化是磁材企业超额利润的关键。金力永磁在新能源汽车驱动电机磁材领域份额领先，晶界渗透技术降低重稀土用量、提升毛利率；产品结构从风电/消费电子向新能源车/工业机器人升级，单吨价值量持续提升。
产能扩张提供量增逻辑。金力永磁赣州、包头、宁波三大基地持续扩产，规划产能超4万吨/年；广晟有色通过上游资源整合，中重稀土矿产量有望持续增长。
稀土磁材企业毛利率逐季回升（%）| 企业类型 | 2024Q1 | 2024Q2 | 2024Q3 | 趋势 |
|---|
| 稀土企业（平均） | 4% | 9% | 7% | 筑底回升 |
| 磁材企业（平均） | 11% | 12% | 13% | 持续改善 |
