稀土行业正迎来供需格局的历史性转折。国金证券研报显示，2025年全球镨钕供给10.04万吨、需求10.25万吨，缺口0.21万吨，为2023年以来首次由过剩转为短缺。25年4月对中重稀土实施出口管制，海外镝、钕价格较国内溢价近20%。配额温和增长叠加进口矿扰动，2025年或为稀土供需改善元年，板块全面看多。
出口管制：类比锑，海外价格迅速上涨
2025年4月，商务部、海关总署对钐、钆、铽、镝、铕、钇、钇等氧化物、金属及合金实施出口管制，含镝、铽的钕铁硼材料同样纳入管制。出口管制后海外价格迅速上涨，欧洲镝、钕价格较国内溢价近20%。
对比锑，稀土出口管制影响更具持续性：稀土直接出口比例（18%）低于锑（41%），出口管制对内盘价格压制更小；进口矿占比稀土更高，美国矿、缅甸矿均受显著影响，进口矿走弱提前兑现；纯海外供给稀土占比更低，海外价格弹性更大。随着出口许可审查加快，内盘价格有望持续走强。
供改深化：管理条例落地，进口矿纳入配额管控
2024年10月《稀土管理条例》正式实施，2025年2月《总量调控办法》进一步明确只有稀土集团能做冶炼，将进口矿纳入配额管理。政策对进口矿和二次利用实施更高级别约束，建立稀土全生命周期跟踪流程。
供改效果有望显现。据SMM，多数业者认为2025年配额或仅同比增5-10%。若配额+10%测算，2025年全球镨钕供给10.04万吨、需求10.25万吨，缺口0.21万吨，供需将显著改善。政策收紧+配额温和增长，2025年或为稀土供需改善元年。
价格拐点：氧化镨钕回升至42万元/吨
稀土价格由年初40万元/吨降至最低33万元/吨，因配额下降两度下探至35万元/吨后回升至42万元/吨，重回2024年初开始下跌的水平。价格触底回升反映供需改善预期逐步兑现。
进口矿方面，美国矿、缅甸矿均受显著影响，缅甸进口矿减少将提前兑现供给收缩。出口管制下海外溢价持续，内盘价格有望跟涨。稀土价格拐点已现，板块全面看多。
投资逻辑：资源端+磁材端共振
稀土板块的上涨将呈现资源端与磁材端共振的特征。资源端受益于价格上涨直接弹性，磁材端受益于人形机器人和低空经济打开新增需求领域。
建议关注：资源端——中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份；磁材——金力永磁、中科三环。出口管制叠加供改催化，稀土板块全面看多。
图表4：全球稀土供需平衡表（氧化镨钕口径）| 年份 | 2019A | 2020A | 2021A | 2022A | 2023A | 2024A | 2025E |
|---|
| 镨钕全球供给（万吨） | 6.33 | 6.84 | 7.73 | 9.11 | 10.23 | 10.19 | 10.04 |
| 镨钕全球需求（万吨） | 6.48 | 7.26 | 8.46 | 8.10 | 8.62 | 9.33 | 10.25 |
| 缺口（万吨） | -0.15 | -0.41 | -0.73 | 1.00 | 1.61 | 0.87 | -0.21 |
