招商银行研究院报告指出，新造船价格是新造船市场景气度的直观反映。2020年以来克拉克森新造船价格指数持续上行，而2021年中造船板价格开始走低，船价与钢价持续背离充分说明供需关系已成主导因素。当前新造船价格指数接近2008年历史峰值，但考虑通胀调整约为峰值70%，绿色化增值使船价仍存在上涨空间。本报告分析新造船价格走势与船厂盈利趋势。
船价与钢价背离，供需关系主导新造船价格
新造船订单价格由买卖双方协商达成，是供需关系的直接反映。2020年以来克拉克森新造船价格指数持续上行，初期存在造船板价格上涨的带动因素，但2021年中造船板价格持续走低，新造船价格仍持续走高。船价与钢价背离充分说明，供需关系已取代成本因素成为主导新造船价格走势的核心逻辑。
当前新造船价格指数已接近2008年历史峰值，但如考虑通胀调整，当前价格指数约为峰值的70%。再考虑到绿色化带来的船舶价值增加，当前船价仍可能存在一定上涨空间，但能否持续上涨取决于后续市场错综复杂的供需关系。
船厂营收滞后市场1-2年，盈利改善正当时
造船厂从接单到交船通常需2-3年，大型船舶排期更长。船厂营收变化滞后于新造船市场景气度变化1-2年。中国头部造船厂由于订单执行的延后性，2020年以来数个特殊事项影响下的订单收入正在2023-2027年间逐步释放。
民营扬子江船业采用时段法确认收入，营收变化提前于采用时点法的中船系企业。2024H1扬子江营收130.5亿元（+15.3%），归母净利润31亿元（+77%），净利率从15.2%提升至23.4%。造船板价格维持低位，进一步支撑船厂盈利能力。中船系企业随着高价位订单逐步按交付确认收入，盈利改善可期。
表：2020-2024H1主要造船公司财务表现| 公司 | 2024H1营收（亿元） | 同比 | 净利率 | 确认收入方式 |
|---|
| 扬子江船业 | 130.5 | +15.3% | 23.4% | 时段法 |
| 中国船舶 | — | — | — | 时点法 |
量价齐升+成本利好，船厂盈利中枢有望上移
未来确认收入的“价”将随着建造和交付的前3年订单价格上涨而持续提升，“量”则随批量化订单建造和整体建造效率提升而小幅增加。成本端造船板价格维持低位，进一步利好船厂盈利。
从造船行业整体看，“老船更新+绿色化”及船公司良好财务表现将支撑常规需求。供给侧产能仍在增长，高基数下新造船订单增速将放缓或转负。从造船企业端看，头部造船企业未来3年作业量有所保障，收入端量价齐升以及成本、汇率将对船厂盈利能力提供支撑。但仍需警惕船东过度投资带来的交付风险。
新造船价格跟踪指标与投资启示
新造船需求预期相对稳定且具有持续性，造船周期景气度跟踪重点在于供给端产能变化，并综合考虑订单执行延后性。可采用周度新造船价格指数和运价指数作为高频跟踪指标，但需排除季节性及短期波动因素影响。船舶企业营收变化滞后于新造船市场1-2年，根据各船厂订单排期可较好预计未来2-3年经营变化。在船价与钢价背离、手持订单高覆盖、船厂排产满负荷的背景下，造船板块盈利改善趋势确定。
