在新消费高标估值体系确立的背景下，国金证券提出消费板块三大投资策略。一是坚定持有兑现度较高的新消费龙头，泡泡玛特IP生态持续拓展至珠宝领域、思摩尔国际受益英美烟草Glo hilo日本上市、康耐特光学AI眼镜镜片关键卡位；二是布局基本面有向好变化的低位传统核心资产，安踏体育、雅迪控股、裕同科技25Q3起财报基数下降景气回升；三是拥抱新消费思维的传统赛道优质公司，海信视像、潮宏基、周大生等具备改革入局潜力。报告认为，新消费已将30-60X PE的高标估值体系确立，传统核心资产的估值水位有望在流动性宽松背景下向上修复。
新消费龙头：泡泡玛特、思摩尔国际、康耐特光学
新消费龙头是本轮消费行情的核心驱动力。泡泡玛特IP生态持续拓展，6月旗下珠宝品牌POPOP首店在上海港汇恒隆开业，覆盖MOLLY、SKULLPANDA、Hirono小野等热门IP，定价319-2699元。公司从潮玩向城市乐园、积木、手游、服饰、珠宝等多元业态延展，IP生命周期持续延长，消费场景不断丰富。思摩尔国际受益于英美烟草Glo hilo日本仙台上市，铺货速度和广度优异，海外雾化电子烟合规市场扩容趋势明确，HNB行业成长态势清晰，思摩尔作为英美烟草核心供应商充分受益。康耐特光学在AI眼镜镜片领域具备关键卡位优势，重点跟踪下半年大厂发布会节点。安克创新跨境出海持续拓展，受益于海外消费需求旺盛。新消费龙头已确立30-60X PE的高标估值体系，兑现度较高的标的值得坚定持有。
传统核心资产高低切：安踏体育、雅迪控股、裕同科技
传统核心资产当前估值处于历史低位，在流动性宽松和公募基准欠配背景下，估值水位有望向上修复。尤其是25Q3开始财报基数下降、景气度增速有自发回升趋势的标的。安踏体育作为运动服饰龙头，多品牌矩阵完善，FILA、始祖鸟、萨洛蒙等品牌持续高增，叠加户外运动赛道高景气，业绩增长确定性较强。雅迪控股受益于电动两轮车新国标发布预期，以旧换新对景气度催化虽短期放缓但下半年仍值得期待，龙头超跌后具备回调加仓机会。裕同科技作为包装印刷龙头，受益于消费电子、烟酒包装需求回暖，成本端纸价企稳有利于盈利修复。报告建议关注这些低位传统核心资产的估值修复机会。
新消费思维传统赛道：海信视像、潮宏基、周大生
中小体量企业通过拥抱新消费赛道或引入新消费思维，更容易通过改革实现入局，中远期有望兑现估值业绩的戴维斯双击。海信视像作为黑电龙头，积极布局大屏化、高端化、智能化趋势，激光电视、ULED等差异化产品持续提升品牌溢价，同时积极拓展海外市场。潮宏基深耕时尚黄金品类，发挥差异化设计能力优势，精准营销年轻客群，2025Q1归母净利润同比+44.4%，加盟渠道逆势扩张，期末门店达1511家，IP联名和国潮设计持续提升品牌势能。周大生5008家门店持续推进品牌矩阵优化，“周大生×国家宝藏”等IP合作提升产品差异化。慕思股份、晨光股份等同样具备新消费转型潜力。报告认为，这些传统赛道中积极拥抱新消费思维的企业，有望在未来实现估值与业绩的双重提升。
投资建议与风险提示
报告提出三大投资主线：1）基本面有向好变化的低位传统核心资产，建议关注安踏体育、雅迪控股、裕同科技、上美股份、巨子生物、同庆楼、石头科技；2）坚定持有兑现度较高的新消费龙头，建议关注泡泡玛特、安克创新、思摩尔国际、小商品城、康耐特光学；3）积极拥抱新消费赛道或具备新消费思维的传统赛道优质公司，建议关注海信视像、海澜之家、豫园股份、慕思股份、潮宏基、周大生、晨光股份。风险提示：政策落地不及预期、关税风险、市场波动风险、数据跟踪误差。
投资主线 | 代表标的 | 核心逻辑 | 估值水平
新消费龙头 | 泡泡玛特、思摩尔国际 | IP生态拓展、HNB放量 | 30-60X PE
传统核心低位 | 安踏体育、雅迪控股 | 低基数+景气回升 | 历史低位
新消费思维传统 | 海信视像、潮宏基 | 改革入局+戴维斯双击 | 修复空间大
