东吴证券研究所报告指出，24Q3新势力车企盈利水平普遍好转，费用管控成效显著。特斯拉单车毛利0.7万美元/辆环增17%超预期，零跑单车毛利环增240%至0.95万元/辆大超预期。费用端除蔚来外均有明显下降，带动单车净利改善较毛利更显著。行业盈利拐点已现，25年有望进一步向好。
单车均价普降，盈利水平环比改善
24Q3单车均价普遍下降。特斯拉单车售价4.20万美元/辆同环比-6%/-2%，蔚来27万元/辆环比-1%，理想27万元/辆环比-4%，小鹏19万元/辆环比-16%系Mona销量占比提升拉低均价。极氪26万元/辆环比+7%、零跑11.76万元/辆环比+17%，系高价车型C16放量带动。
盈利水平普遍好转。24Q3特斯拉单车毛利0.7万美元/辆环增17%，扣除积分影响仍同环比-1%/+17%。零跑单车毛利0.95万元/辆同增573%、环增240%超预期，蔚来、理想单车毛利小幅改善，小鹏环增13%，极氪环增18%。单车盈利能力改善反映规模效应释放、成本持续下降及产品结构优化。
费用管控成效显著，单车净利改善更突出
费用端除蔚来以外均有明显下降。特斯拉24Q3单车销售管理费用0.26万美元/辆同环比-12%/-10%，单车归母净利0.54万美元/辆同环比+8%/+33%。理想单车研发费用1.6万元/辆环比-39%，销售管理费用2.1万元/辆环比-15%，单车归母净利1.8万元/辆环比+80%。小鹏单车销售管理费用3.1万元/辆同环比-21%/-30%，单车归母亏损3.9万元/辆同比收窄60%。
零跑费用率逐季下降，Q3销售/管理/研发费用率分别为5.6%/3.4%/7.9%，同比分别-2.2/-0.3/-0.5pct，环比分别-3.3/-2.1/-5.2pct。极氪Q3单车研发费用4.1万元/辆环比-13%，单车归母亏损2.2万元/辆环比收窄30%。费用管控成为单车净利改善的核心驱动力。
分车企单车指标对比（万元/辆，特斯拉：万美元/辆）| 指标 | 特斯拉 | 蔚来 | 理想 | 小鹏 | 极氪 | 零跑 |
|---|
| 单车收入 | 4.22 | 27 | 27 | 19 | 26 | 12 |
| 单车收入环比 | -2% | -1% | -4% | -16% | +7% | +17% |
| 单车毛利 | 0.69 | 3.5 | 5.6 | 1.6 | 4.1 | 0.95 |
| 单车毛利环比 | +17% | +6% | +7% | +13% | +18% | +240% |
| 单车研发费用 | 0.3 | 5.4 | 1.6 | 3.1 | 4.1 | 0.66 |
| 单车销售管理费用 | 0.26 | 6.6 | 2.1 | 3.1 | 3.6 | 0.76 |
| 单车归母净利 | 0.54 | -8 | 1.8 | -3.9 | -2.2 | -0.8 |
成本下降+规模效应，25年盈利有望继续改善
单车成本持续下降是盈利改善的另一重要因素。特斯拉24Q3单车成本3.51万美元/辆同环比-6%/-5%，降本措施持续发力。理想单车成本21万元/辆环比-6%，小鹏17万元/辆环比-18%，均受益于规模效应释放及供应链降本。
展望25年，新势力盈利改善趋势有望延续。销量高增将摊薄单车固定成本，新车型平台化可降低研发和采购成本，智能化方案收敛减少重复投入。极氪与领克整合后预计BOM成本降低5%-8%、产能利用率提升3%-5%。蔚来乐道起量后有望摊薄费用，小鹏Mona及P7+走量车型占比提升有望改善整体盈利结构。行业估值和盈利均处于底部，供需反转在即，强烈看好板块投资机会。
