新能源发电装机持续高增是2024年电力行业最确定的趋势之一。国金证券研报数据显示，1-3Q24风电装机累计增加值同比+16.8%，光伏新增装机16088万千瓦同比+24.8%。装机增长驱动发电量高速增长，3Q24风电、光伏发电量分别同比+24.4%、+43.1%。然而，新能源板块内部业绩分化显著：风资源转好助力部分风电企业Q3归母同比转正，而光伏利用率降低、平均电价下行致使部分企业业绩持续承压。本文将深度解析新能源发电装机增长趋势与运营商业绩分化逻辑。
风电装机加速：1-3Q24累计并网4.8亿千瓦同比+19.8%
风电装机规模持续扩大。截至9M24底，全国风电累计并网容量达到4.8亿千瓦，同比+19.8%，其中陆上风电4.4亿千瓦，海上风电3910万千瓦。1-3Q24风电装机累计增加值同比+16.8%。装机增长直接驱动发电量提升。3Q24风电发电量同比+24.4%、增速环比提升16.5pct，一方面因3Q24风资源同比有所转好、利用小时数同比由负转正，另一方面因新增装机同比增幅环比2Q24提升44.5pct。装机增长+风资源改善双轮驱动风电电量高增。三峡能源3Q24归母同比转正、增幅达14.7%，利润端有所改善。建议关注风电龙头运营商龙源电力（H）。
表：新能源发电核心运营指标| 指标 | 风电 | 光伏 |
|---|
| 1-3Q24装机同比增速 | +19.8% | +48.4% |
| 3Q24发电量同比 | +24.4% | +43.1% |
| 利用小时变化 | Q3同比由负转正 | 1-3Q24同比-58小时 |
| 业绩特征 | Q3边际改善 | 持续承压 |
光伏装机爆发：分布光伏成为增长主引擎
光伏装机增长更为迅猛。1-3Q24全国光伏新增装机容量16088万千瓦，同比增长24.8%。分布式光伏是装机增长的主要驱动引擎——1-3Q24集中式光伏增量7566万千瓦、分布式光伏增量8522万千瓦，分布式已超过集中式成为增量主力。装机高增驱动全国光伏发电装机容量同比增长48.4%，1-3Q24光伏发电量同比增长41.4%。3Q24光伏发电量同比+43.1%，增幅环比收窄7.6pct，因新增装机同比增幅环比收窄11.2pct，且利用小时同比降幅环比扩大5pct。大规模光伏装机并网拉低系统利用率，叠加降水偏多使光电资源转弱，1-3Q24光伏利用小时数同比下滑58小时、降幅5.7%。
运营商业绩分化：风资源改善驱动风电反弹，光伏电价下行压制利润
新能源运营商面临资源禀赋与电价的双重分化。风电方面，1-3Q24风资源整体同比转弱，利用小时数同比下滑98小时，但3Q24开始风资源同比有所转好、利用小时数同比由负转正。三峡能源3Q24归母同比转正、增幅达14.7%，装机增长+风资源改善正在修复风电企业盈利。光伏方面，虽然原材料价格持续下滑，但大规模装机导致利用效率下降，叠加市场化交易电量增多后产生一定折价，光伏平均上网电价呈下降趋势。太阳能3Q24营收同比-36.6%、归母净利同比-13.5%，业绩降幅环比上半年有所扩大。光伏运营商正经历“装机量增、单位盈利降”的阵痛期。
新能源行业趋势：装机高增但增速放缓，平价推进利润承压
近五年新能源发电行业营收增速持续放缓，1-3Q24利润增速转负。营收增长主因装机规模持续扩大，但增速放缓主因自然资源转弱影响利用效率、补贴退坡后风电平价推进、市场化交易电量增多产生一定折价。Q3单季度新能源运营商归母净利小幅增长，或因风资源同比转好及发电量大幅增长驱动。费用率整体下滑驱动净利率同比小幅提升，研发费用率同比降低0.3pct、管理费率同比+0.1pct、销售费率-0.1pct。三费率整体下滑0.2pct，使平均电价下滑时净利率仍基本维稳。建议关注风电龙头运营商龙源电力（H）。
