南兴证券首次覆盖报告对信捷电气（603416.SH）的增长前景进行了全面分析。公司2024年上半年实现营收7.97亿元同比增长10.93%，归母净利润1.27亿元同比增长21.74%，利润增速超预期。驱动系统（伺服驱动器、伺服电机等）占营收48.47%为第一大业务，PLC毛利率54.02%为盈利核心。公司实控人全额认购5亿元定向增发（发行价23.49元/股），用于建设企业技术中心和营销网点。南兴证券预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.40/2.67/2.93亿元，同比增长20.5%/11.3%/9.6%，首次覆盖给予“增持”评级。
公司概况：深耕近二十载的工控多品类龙头
信捷电气成立于2008年，深耕工业自动化控制领域近二十年，是国内小型PLC市场份额排名靠前的内资企业。南兴证券研报指出，公司拥有较完备的智能控制系统核心部件产品线，包括可编程控制器、人机界面、伺服系统、机器视觉等。公司业务主要包括四个板块：可编程控制器业务板块、驱动系统业务板块、人机界面业务板块、智能装置业务板块。产品广泛应用于纺织服装、印刷包装、家居建材、食品饮料、汽车和新能源、机床工具、信息化、仓储物流等行业。公司股权结构清晰，实际控制人李新持有公司股份23.10%并担任董事长兼总经理，第二大股东刘婷莉持股12.00%。
财务表现：营收持续扩张，利润拐点已现
信捷电气营收规模近年来持续扩张，盈利能力迎来改善拐点。南兴证券研报数据显示，公司营收从2018年约6亿元持续增长至2023年15.05亿元（CAGR约20%），2024年上半年实现营收7.97亿元同比增长10.93%。归母净利润由于产品结构调整以及周期性原因先升后降，2023年为1.99亿元同比减少10.37%，但2024年上半年归母净利润1.27亿元同比增长21.74%，盈利改善拐点已现。公司期间费用率整体呈上升趋势（从2018年16.61%升至2023年23.46%），主要系研发费用持续提升——研发费用从2018年0.45亿元提升至2023年的1.47亿元，年均复合增长率约27%。持续的研发高投入支撑公司在PLC、伺服系统、机器视觉等领域的产品迭代。
业务结构：伺服系统为第一大业务，PLC为盈利核心
南兴证券研报详细拆解了信捷电气的业务结构。按营收占比看，2023年驱动系统（伺服驱动器、伺服电机、步进驱动器、变频器）占48.47%为第一大业务，PLC占35.57%为第二大业务，人机界面占11.85%，智能装置占2.70%。按毛利率看，PLC毛利率54.02%为各业务中最高，人机界面30.46%，驱动系统24.25%，智能装置24.42%。PLC凭借技术壁垒和品牌溢价维持高毛利水平，是公司的盈利核心。驱动系统毛利率从2020年最高的32.29%下降至2023年24.25%，主要受行业竞争加剧影响。研报预计2024-2026年公司PLC业务保持5%增速、毛利率维持在54%，驱动系统业务保持10%增速，整体营收分别为16.23/17.51/18.89亿元，归母净利润分别为2.40/2.67/2.93亿元。
增长驱动：行业复苏+设备更新+国产替代三重共振
南兴证券认为信捷电气增长前景受益于三重驱动因素的共振。第一，工控行业复苏拐点已至——2024年8月高技术制造业PMI重返51.7%扩张区间，去库存周期已持续约2年接近历史周期长度。第二，大规模设备更新政策红利释放——国资委表示未来5年央企设备更新总投资超3万亿元，公司作为工控龙头有望充分受益。第三，国产替代趋势持续——内资伺服系统市场份额已升至35.79%，PLC领域内资品牌在小型PLC市场持续突破。公司2024年向实控人定向增发募集5亿元用于技术中心和营销网络建设，实控人全额认购彰显对公司长期发展的信心。研报首次覆盖给予“增持”评级。
信捷电气盈利预测核心数据
| 指标 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | 趋势 |
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| 营业收入（百万元） | 1,505 | 1,623 | 1,751 | 1,889 | ↑ |
| 营收同比增长 | 12.7% | 7.8% | 7.9% | 7.9% | 稳健 |
| 归母净利润（百万元） | 199 | 240 | 267 | 293 | ↑ |
| 利润同比增长 | -10.3% | 20.5% | 11.3% | 9.6% | 拐点向上 |
| 每股收益（元） | 1.42 | 1.71 | 1.90 | 2.08 | ↑ |
| PE（倍） | 26.45 | 21.03 | 18.89 | 17.24 | ↓ |
投资建议：首次覆盖给予“增持”评级
南兴证券认为，信捷电气作为国内工控行业多品类龙头，产品属于制造业通用设备，下游行业众多，主要受益于宏观经济复苏以及制造业资本开支的增加。公司2024年上半年归母净利润同比增长21.74%，业绩改善拐点已现。国资委称未来5年央企大规模设备更新改造总投资将超3万亿元，公司作为工业自动化行业龙头有望充分受益。研报预计2024-2026年公司总体营收分别为16.23/17.51/18.89亿元，同比增长7.8%/7.9%/7.9%，归母净利润分别为2.40/2.67/2.93亿元，同比增长20.5%/11.3%/9.6%，对应EPS分别为1.71/1.90/2.08元。选取同样从事工控行业的雷赛智能、禾川科技作为可比公司，可比公司2024-2026年平均PE分别为33.66/26.02/20.26倍，公司对应PE分别为21.03/18.89/17.24倍，估值低于行业平均。首次覆盖给予“增持”评级。
