新疆民爆市场正步入高速发展阶段。国金证券研究报告显示，2019-2024年新疆区域民爆生产总值CAGR达22.4%，同期全国仅4.6%；工业炸药产量CAGR达20.2%，同期全国仅0.4%。2024年新疆民爆生产总值同比+24.6%（全国同比-4.5%），排名全国第一。煤化工项目为疆煤提供消化渠道，逻辑体现为“煤化工→煤矿→民爆”逐级传导，新疆民爆市场持续扩容可期。
新疆民爆增速领跑全国，生产总值CAGR 22.4%
新疆民爆市场的景气度显著高于全国平均水平。2019-2024年，新疆区域民爆生产总值CAGR达22.4%，同期全国民爆生产总值CAGR仅4.6%；新疆区域工业炸药产量CAGR达20.2%，同期全国仅0.4%。
2024年，新疆民爆行业生产总值同比+24.6%，而全国民爆行业生产总值同比-4.5%。新疆成为全国民爆景气度最高的区域，民爆生产总值排名全国第一，工业炸药产量排名全国第二。其他景气度较高的区域还有西藏（同比+36.0%），同样反映中西部矿山投资的活跃。
民爆景气度的核心驱动是煤矿需求。工业炸药下游应用领域70%以上来源于矿山开采，2020年金属矿山、非金属矿山、煤炭开采分别占25.9%、24.7%、22%。新疆作为煤炭保供基地，煤矿开采的持续扩张直接拉动民爆需求。
新疆民爆市场增速对比| 指标 | 新疆CAGR（2019-2024） | 全国CAGR（2019-2024） |
|---|
| 民爆生产总值 | 22.4% | 4.6% |
| 工业炸药产量 | 20.2% | 0.4% |
“煤化工→煤矿→民爆”传导逻辑
煤化工项目为疆煤提供消化渠道，通过“煤化工→煤矿→民爆”的逐级传导路径拉动民爆需求。
新疆煤化工6318亿元投资对应新增煤炭耗用量约2.02亿吨（按每万吨煤炭对应投资额3135万元测算）。2024年新疆原煤产量5.41亿吨，若2.02亿吨煤矿项目按照3-4年时间建设（上游煤矿项目一般需提前建设），同时满产释放，则2027-2028年新疆原煤产量有望达7.47亿吨。
2024年新疆原煤产量5.41亿吨，对应区域内民爆工业炸药产量53.93万吨。假设2027-2028年新疆原煤产量达7.47亿吨、炸药产量同比例扩容，则新疆区域内民爆工业炸药产量有望达74.47万吨，较当前增长约38%。
实际煤矿增量预计将更高，因为除煤化工外，疆煤还有外运、发电等其他消化渠道。随着“一主两翼”铁路通道继续扩能，疆煤外运增量可期。
雪峰科技：宏大收购后产能有望翻倍
雪峰科技是新疆最大的硝酸铵生产企业和民爆企业，2023年工业炸药产能11.75万吨/年、电子雷管产能1890万发/年。公司是新疆唯一的硝酸铵生产企业，2023年硝酸铵销量32.33万吨（自用10万吨），硝酸铵自供一体化优势明显。
2024年7月，雪峰科技公告控股股东新疆农牧投拟向广东宏大转让21%股权（总转让价22.06亿元），2024年12月已签署《股份转让协议》。收购公告明确提及：“于雪峰科技控制权发生变更之日起至满36个月之内，为支持雪峰科技快速发展，广东宏大转移或注入炸药产能不低于15万吨至雪峰科技。”雪峰科技当前炸药产能11.75万吨，注入15万吨后产能接近翻倍，有望打开产能新增空间。
2019-2023年雪峰科技爆破服务收入CAGR为22%，民爆产品收入CAGR为7%。民爆业务增长主要来自爆破服务（与煤矿开采直接相关），而非单纯的产品销售。
易普力与广东宏大
易普力2023年末工业炸药产能52.15万吨（新疆区域10.6万吨）。新疆爆破工程是公司收入/净利润的重要来源：2023年新疆爆破工程收入36.07亿元、占比43%，净利润4.64亿元、占比69%，净利率12.86%，高于公司整体净利率4-5个百分点。
广东宏大截至2024年5月，新疆+西藏+甘肃地区合计产能11.1万吨。2023年新疆市场营收同比+177%，2024年上半年新疆市场营收同比+48%，新疆区域收入规模持续高增。同时公司拟收购雪峰科技，打造“广东+新疆”跨省国资委整合新模式。
