方正证券报告聚焦新疆民爆市场——被称作“民爆矿服皇冠上的明珠”。新疆煤炭供应地位提升是民爆景气上行的核心驱动力。2017-2024年新疆煤炭产量从1.67亿吨增至5.41亿吨（CAGR 18.28%），占全国比重从4.85%升至11.36%。露天煤矿占新疆产能70.86%，爆破服务主要应用于露天矿山，驱动2017-2024年新疆民爆生产总值CAGR达23.55%（远超全国5.77%）。煤炭生产重心西移、露天煤矿成本优势、疆煤外运/煤化工/火电三重消纳渠道，共同支撑新疆民爆高景气延续。江南化工（20.75万吨/年）、易普力（10.9万吨/年）、广东宏大（6.1万吨/年）等在疆布局领先。
煤炭供应地位提升——新疆成民爆核心增量来源
2017-2024年新疆原煤产量从1.67亿吨增长至5.41亿吨，CAGR 18.28%，占全国比重从4.85%提升至11.36%。2022年新疆煤炭储量341.86亿吨（全国第三，占16.51%），产量排全国第四，开发利用潜力大。2020年《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》提出新疆基地超前做好矿区规划，2022年《“十四五”现代能源体系规划》明确建设新疆为煤炭供应保障基地。据预测，新疆煤炭产能在“十四五”“十五五”末分别预计为5.7亿吨及超7.6亿吨。
露天煤矿开采是民爆需求的核心来源。截至2024年12月31日，新疆共有煤矿115处，公告产能5.67亿吨/年，露天煤矿31处，核定产能4.01亿吨/年（占比70.86%）。露天煤矿需大量穿爆作业，爆破服务需求刚性。新疆哈密、准东地区煤炭生产成本约80元/吨，较内蒙古鄂尔多斯150元/吨、陕西榆林160元/吨低约50%，价格优势突出。
新疆民爆景气持续上行——CAGR 23.55%领跑全国
受益于煤炭产量快速提升，新疆民爆生产总值从2017年9.84亿元增长至2024年43.24亿元，CAGR 23.55%，远超同期全国5.77%的增长水平。新疆民爆生产总值占全国比重从约4%提升至约10%。2019-2024年新疆工业炸药销量从21.59万吨增至53.82万吨，CAGR 20.04%，民爆销售总值从15.73亿元增至42.13亿元，CAGR 21.78%。
展望未来，新疆煤炭保障供应地位有望不断抬升，驱动因素有三：煤炭生产重心西移、露天煤矿价格竞争优势强、煤化工+疆煤外运+火电三重消纳渠道通畅。2019-2023年疆煤外运量从1822万吨增至11000万吨（CAGR 56.75%），哈密—重庆特高压直流工程预计2025年5月投产（外送能力+800万千瓦）。新疆煤化工项目密集落地，全国潜在煤化工投资约10329亿元，新疆占4916亿元。
竞争格局——江南化工/易普力/广东宏大三足鼎立
新疆民爆市场主要参与者及产能：江南化工20.75万吨/年（居首，2024年新签新疆亿元以上合同9个，合计约20亿元），雪峰科技11.75万吨/年（新疆唯一硝酸铵生产企业），易普力10.9万吨/年（新疆露天煤矿爆破服务核心企业，2019-2023年新疆爆破收入CAGR 22.53%，2023年达36.07亿元），广东宏大6.1万吨/年（2024H1新疆营收同比+48.12%，2024年7月拟收购雪峰科技21%股权，交易完成后在疆产能有望大幅增加）。
易普力2023年及2024年前三季度新签新疆亿元以上合同13个，合计121.75亿元，均为露天煤矿爆破服务。江南化工二股东紫金矿业持有21.81%股份，协同效应显著。雪峰科技与宏大强强联合，宏大承诺3年内注入不少于15万吨产能至雪峰科技。新疆民爆竞争格局清晰，龙头充分受益煤炭增量红利。
新疆煤炭与民爆核心数据| 指标 | 数据 |
|---|
| 新疆原煤产量（2024） | 5.41亿吨（占全国11.36%） |
| 新疆原煤产量CAGR（2017-2024） | 18.28% |
| 露天煤矿产能占比 | 70.86%（4.01亿吨/年） |
| 新疆民爆生产总值CAGR（2017-2024） | 23.55% |
| 疆煤外运量CAGR（2019-2023） | 56.75% |
| 江南化工在疆产能 | 20.75万吨/年 |
