国金证券研报指出，新会计准则下更多金融资产以公允价值计量且变动计入当期损益，投资业绩波动直接影响利润。FVPL资产占投资资产规模较旧准则大幅提升，新华最高达33.1%。不同权益配置比例使各公司利润对股市波动敏感性差异显著，新华敏感性最高。新准则下资产、负债匹配尤为重要。
新准则放大利润表波动
IFRS9与IFRS17同步实施后，保险公司报表波动显著加大。新会计准则下更多金融资产分类以公允价值计量且变动计入当期损益（FVPL），投资业绩波动将直接影响公司利润。寿险公司将大部分债券从HTM划入FVOCI以对冲利率下行导致的保险合同负债提升，但FVPL资产规模仍较旧准则大幅提升。
从FVPL资产占投资资产比例看，新华最高达33.1%，国寿30.6%，太平30.1%，太保26.4%，平安24.8%，人保21.7%。新华FVPL占比最高，导致其利润表受资产价格波动的影响最大。不同权益配置比例以及FVPL股票占比的差异，使各公司利润表对于股市波动的敏感性存在显著差异。
敏感性排序：新华>国寿>太保>太平>平安。测算显示，股市上涨5%，新华净利润增加约98.6亿元（考虑负债吸收50%后），对2024年利润增速影响达42.5%；国寿增加285.9亿元（考虑负债吸收后142.9亿元），增速影响23.2%；太保增加114.3亿元（考虑负债吸收后57.2亿元），增速影响15.7%。
净资产波动分化显著
新准则下净资产和净利润的波动加大。2024年前三季度虽然各家寿险净利润均大幅增长，但各家净资产变动幅度存在明显差异，主要由资负匹配不一致导致。2024前三季度，新华净资产+19%、太保+16%、国寿+12%，平安净资产变化幅度相对较小。
资产负债对冲效果的差异是净资产波动分化的核心原因。2024Q3，新华其他债权投资公允价值变动77.6亿元，对应保险合同金融变动-418.6亿元，对冲后的缺口/负债变动高达81.5%，资产负债对冲效果较弱。国寿对冲后缺口/负债变动为26.7%，太保为15.1%，平安为29.5%。
新准则下资产、负债匹配尤为重要。通过收窄资产负债久期缺口、将债券分类为FVOCI可以平滑利率下降对资产负债表的波动。2024Q3，国寿其他权益工具投资公允价值变动42.8亿元，对应不能转损益的保险合同金融变动-1.3亿元，对冲后缺口/其他权益工具投资公允价值变动达97.1%，资产负债对冲效果较好。
权益市场敏感性测算
各公司利润对权益市场变动的敏感性差异显著。以2024年中报数据为基础测算，新华敏感性最高，股市上涨5%对净利润影响（考虑所得税后）为42.5%；国寿为23.2%；太平为36.1%；太保为15.7%；平安为5.2%。敏感性差异主要源于各公司FVPL权益资产占比不同。
从直接影响利润表的权益资产占比（FVPL股票+权益基金）看，新华13.7%，国寿9.4%，太保9.3%，太平8.1%，人保5.6%，平安4.5%。新华最高，意味着权益市场波动对新华利润表影响最大。新华2024年前三季度总投资收益率达4.58%，综合投资收益率达4.69%，均高于同业，也反映了其较高权益仓位在市场上涨时的弹性。
权益投资杠杆方面（股票+权益型基金/归母净资产），新华2.38倍最高，太平1.99倍，国寿1.23倍，太保1.03倍，平安0.48倍。高权益杠杆在市场上涨时放大收益，但在下跌时也放大亏损。各公司需根据自身风险承受能力和负债成本合理配置权益资产。
资负匹配——新准则下的核心能力
新准则下，资产负债管理成为保险公司最核心的能力之一。IFRS17与IFRS9的同步推进下，保险公司负债端与资产端的波动加大，资产负债管理将更为重要。通过提升FVOCI股票占比可以平滑利润表波动，但股票市场波动进入资产负债表；通过收窄资产负债久期缺口、将债券分类为FVOCI可以平滑利率下降对资产负债表的波动。
更重要的，提高分红险占比可以本质上同时平抑两表波动。分红险具有浮动收益特征，投资收益波动可以通过分红调节机制传导至负债端，实现资产与负债的自然匹配。2025年各公司将提升分红险占比，从本源上降低新准则下的报表波动。
各公司也在积极探索资产负债匹配的优化方案。平安通过资产负债久期匹配管理降低利率敏感性，太保通过长债配置拉长资产久期。新华当前资产负债匹配程度相对较弱，在新准则下报表波动最大，未来需加强资产负债匹配管理。
表：权益市场变动对保险公司利润敏感性测算| 公司 | 股票+基金占比 | FVPL权益占比 | 股市上涨5%利润影响 | 对利润增速影响 |
|---|
| 新华保险 | 17.6% | 13.7% | 98.6亿元 | 42.5% |
| 中国人寿 | 11.8% | 9.4% | 285.9亿元 | 23.2% |
| 中国太保 | 11.6% | 9.3% | 114.3亿元 | 15.7% |
| 中国太平 | 12.6% | 8.1% | 59.5亿元 | 36.1% |
| 中国平安 | 10.8% | 4.5% | 118.2亿元 | 5.2% |
