华金证券策略报告指出，填坑震荡结束后行业轮动的完成是行情突破的关键信号。复盘历史，震荡末期蓝筹板块补涨往往催化向上突破——2016年建筑+26.4%、2019年传媒+23.2%、2025年计算机+31.6%均在震荡后领涨。当前本轮震荡中，计算机、电子、通信等前期调整较多行业自5月27日以来已出现补涨，同时银行、建筑、建材等蓝筹板块也同步修复，行业轮动接近尾声。震荡结束后上涨时，政策导向和产业趋势上行的行业表现占优，科技（AI、机器人、半导体）和新消费（创新药、食品、社服）是当前配置主线。
震荡末期蓝筹补涨的规律——历史经验验证的突破信号
填坑震荡行情结束后，蓝筹板块的补涨是市场向上突破的重要先行信号。复盘7次填坑行情，震荡末期涨幅靠前的行业多为前期深度调整后的补涨板块，蓝筹尤其关键：2016年9月震荡末期，建筑（+26.4%）、家电（+14.5%）在震荡后领涨，受益于险资举牌和“十三五”规划；2019年11月震荡末期，传媒（+23.2%）、电子（+22.2%）在震荡后大幅上涨，受益于MSCI扩容和5G产业趋势；2025年1月震荡末期，计算机（+31.6%）、机械（+23.3%）领涨，受益于两会宽松政策和AI产业趋势。震荡后下跌时，低估值红利（银行、煤炭）表现相对占优，如2017年末银行微涨0.8%、2023年煤炭涨18.9%但大盘整体下跌17.6%。
震荡结束后表现居前的行业| 时间 | 震荡后方向 | 表现居前行业 | 涨幅 | 驱动因素 |
|---|
| 2016/9-2016/11 | 上涨 | 建筑/家电/钢铁 | 26.4%/14.5%/14.1% | 险资举牌+PPP |
| 2019/11-2020/1 | 上涨 | 传媒/电子/汽车 | 23.2%/22.2%/16.5% | MSCI扩容+5G |
| 2020/11-2020/12 | 上涨 | 有色/煤炭/石油石化 | 20.6%/18.7%/16.6% | 拜登胜选+大宗商品 |
| 2024/4-2024/5 | 上涨 | 地产/建材/农林牧渔 | 26.7%/13.5%/10.9% | 新国九条+地产政策 |
| 2025/1-2025/3 | 上涨 | 计算机/机械/汽车 | 31.6%/23.3%/22.0% | 两会宽松+AI+机器人 |
本轮震荡行业轮动接近完成——补涨信号已现
本轮震荡始于2025年1月13日填坑上涨结束后（上证+8.14%）。从行业轮动看，2025年5月14日至27日期间跌幅较深的行业为计算机、电子、通信、机械等，而2025年5月27日至6月6日期间，除机械外，电子、通信和计算机均出现不同程度的补涨。同时，银行、建筑、建材等蓝筹板块也出现补涨——银行板块年初至今涨幅约9.4%，建筑建材在稳增长预期下有所修复。行业轮动已基本完成，补涨信号确认。参考历史规律，震荡末期蓝筹补涨后，市场多向上突破（7次中5次上涨）。当前政策积极（发改委6月底前落地稳增长措施）、外部事件偏暖（中美通话、俄乌谈判推进）、经济边际修复（地产销售回暖、开工率回升），震荡后上涨的概率较高。
震荡后上涨的行业特征——政策导向+产业趋势双轮驱动
震荡结束后上涨时，两类行业表现最为突出。第一类为政策导向型行业——2016年受益于PPP和基建政策的建筑、钢铁，2024年受益于地产放松的地产、建材，2025年受益于两会宽松的计算机、机械。第二类为产业趋势上行型行业——2019-2020年受益于5G和半导体国产化的电子、传媒，2020-2021年受益于新能源革命的电力设备、汽车，2025年受益于AI和机器人产业趋势的计算机、通信、机械。当前来看，政策导向指向科技创新（国产软件、半导体、军工）和内需提振（食品、社服、创新药），产业趋势上行指向人工智能（AI应用、算力）和机器人产业化。两类驱动力的交汇点是科技和新消费，这是当前震荡结束后最可能占优的方向。
配置建议——计算机、通信、传媒、机器人、创新药
短期建议继续逢低配置两条主线。主线一：政策和产业趋势向上的科技板块。计算机（国产软件业务收入回升，第三届软件创新发展大会6月13日召开）、通信（算力，2025中国信息通信业发展高层论坛6月10-12日举行）、传媒（AI应用，抖音香港月活+147%，字节加快AI布局）、机器人（工业机器人产量+51.5%，大疆扫地机器人量产）、军工（巴黎航展6月16日开幕）、电子（半导体，世界半导体大会6月20-22日）。主线二：预期可能边际改善和可能补涨的新消费及蓝筹。创新药（中国医药出口+7.6%，拜耳Nubeqa获FDA批准）、电新（新能源车5月批发+38%，新型电力系统试点）、食品（杭州食品餐饮博览会6月18-20日）、社服（商务部“服务消费季”启动）、券商（科创债发行+3.24倍）、有色金属（再生金属科技大会6月13-15日）、化工（能源化工采购大会6月19-20日）。
