开源证券草甘膦报告重点推荐兴发集团。公司拥有草甘膦原药产能23万吨/年（国内第一、全球第二），配套甘氨酸10万吨/年、黄磷等原料自给。每上涨1000元/吨增厚净利润1.725亿元，弹性位居行业首位。公司形成了“磷硅盐协同”循环产业链，具有原材料保障和成本优势，在草甘膦景气反转中受益最为充分。
产能规模国内第一，弹性最大
兴发集团拥有草甘膦原药产能23万吨/年，配套制剂产能10.10万吨/年、甘氨酸10万吨/年，国内产能规模第一、全球第二。公司每上涨1,000元/吨，增厚净利润1.725亿元（25%所得税），弹性位居行业首位（产能/总市值比值83，高于江山股份71、新安股份60）。草甘膦业务2024年营收52.0亿元（占18.3%），销量24.5万吨，毛利率13.2%，产销规模与盈利能力均处于行业前列。2024年公司归母净利润14.3%增长，2025E PE 17.2x，在行业中处于合理水平。
磷硅盐协同产业链，成本优势突出
公司是国内磷化工行业龙头企业，主营磷矿石、黄磷、精细磷酸盐、磷肥、草甘膦、有机硅等。草甘膦主要原材料甘氨酸、黄磷和盐酸主要来自公司内部供给——自身配套10万吨/年甘氨酸产能、公司本部及子公司规模化的黄磷产能，以及湖北兴瑞有机硅装置副产盐酸。有机硅装置可以消耗泰盛化工草甘膦副产的氯甲烷，降低环保风险并提升综合经济效益。泰盛化工、湖北兴瑞处于同一化工园区，进一步降低原料运输成本。“磷硅盐协同”循环产业链使兴发集团在原材料保障和成本控制上具备显著优势。
盈利预测与估值
短期看，2025年5月以来草甘膦主流企业排单充足、行业库存低位、新单成交价格持续上涨，看好草甘膦景气上行助力经营业绩改善。中长期看，国内反内卷政策+欧盟杂质限值+海外供给扰动三重催化，行业格局优化预期明确。开源证券预计兴发集团2025E归母净利润同比增长14.3%，PE 17.2x，维持“买入”评级。
表5：草甘膦产能/市值弹性对比| 公司 | 草甘膦产能（万吨） | 每涨1000元增厚净利（万元） | 产能/总市值（×1000） |
|---|
| 兴发集团 | 23 | 17,250 | 83 |
| 新安股份 | 8 | 6,000 | 60 |
| 江山股份 | 7（远期17） | 5,250 | 71 |
| 和邦生物 | 5（远期25） | 3,750 | 30 |
| 扬农化工 | 3 | 2,250 | 12 |
投资建议
兴发集团产能规模最大、产业链配套最完整、业绩弹性最大，是草甘膦景气反转的核心标的。推荐兴发集团（买入）。风险提示：草甘膦价格波动、原材料成本上升、安全环保风险。
