东方证券铁矿石系列报告指出，西芒杜铁矿是全球储量最大、品质最高的未开发铁矿，总资源量超44亿吨、平均品位超65%。项目2025年底首次投产，2028年达产1.2亿吨/年，具有成为全球第五大矿山的潜力。中国宝武通过WCS持有北部矿区权益、通过CIOH持有南部矿区权益，标志着中国企业在全球铁矿石资源布局中迈出关键一步。西芒杜投产将较大程度打破四大矿山寡头垄断格局，对全球铁矿石供需格局和定价体系产生深远影响。
世界级铁矿资产：44亿吨资源量、65%+品位
西芒杜铁矿位于几内亚东南部，是全球储量最大、品质最高的未开发铁矿。项目分为北部（1、2号矿区）和南部（3、4号矿区）两大区块，四个矿区已探获标准资源量达44.1亿吨，可开发运营30年以上。北部矿区资源量超18亿吨，铁品位超65.5%；南部矿区资源量28亿吨，平均品位65.3%。相比全球铁矿石平均品位44%，西芒杜品位优势极为突出——高品位意味着更低的选矿成本和更高的冶炼效率，对铁矿石成本的冲击将更为显著。项目达产后初始年产能可达1.2亿吨，产品最初为单一精粉，后期将过渡到高炉和直接还原矿石的双重产品组合。
中国宝武深度参与，股权结构清晰
西芒杜项目是中国企业海外铁矿资源布局的里程碑。北部矿区由赢联盟（WCS）持有85%、几内亚政府15%。2024年6月，中国宝武与WCS完成股权交割，收购WCS矿山和基础设施49%股权，并可选择在运营期间增至51%。南部矿区由SimferS.A.开发，力拓穿透权益45.05%，中铝铁矿控股（CIOH）穿透权益39.95%（其中宝武持有CIOH的20%）。基础设施方面，WCS与Simfer共同组建跨几内亚公司（CTG），建设600多公里铁路和港口设施，CTG将在建成后35年内为南北矿山提供不低于1.2亿吨/年的运力。2025年2月，马西铁路金迪亚隧道贯通，项目资金落实达65%，2025年底投产确定性较高。
表：西芒杜铁矿产量预测（万吨）| 区块 | 权属 | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|
| 北区1、2号 | WCS矿山 | 600 | 3000 | 5400 | 6000 |
| 南区3、4号 | Simfer矿山 | 600 | 3000 | 5400 | 6000 |
| 合计 | — | 1200 | 6000 | 10800 | 12000 |
从"四大"到"五大"：竞争格局的历史性转变
全球铁矿石供给长期由四大矿山寡头垄断。2024年四大矿山产量11.4亿吨，全球占比44.8%。西芒杜达产后1.2亿吨年产量将超越排名第五的印度国有矿业公司（NMDC，2024财年4502万吨），使全球铁矿石行业从"四大"格局演变为"五大"格局。这一转变的意义不仅在于供给量增加，更在于打破了四大矿山的定价话语权。西芒杜的高品位、低成本优势将直接冲击现有价格体系，尤其在供给过剩周期中，价格竞争将更为激烈。中国企业在项目中持有权益，也有助于在价格谈判中掌握更多主动权。
西芒杜投产对铁矿石价格的中长期影响
西芒杜项目投产后，2025-2027年全球铁矿石供给增量中，西芒杜贡献分别为0.12亿、0.60亿、1.08亿吨，占总增量的相当比重。结合四大矿山扩产和其他项目投产，预计2027年全球铁矿石过剩量将达2.4亿吨，过剩比例8.7%。西芒杜高品位铁矿石进入市场后，将拉低全球铁矿石边际成本曲线，对价格形成持续压力。对于中国钢铁企业而言，铁矿石成本占吨钢生产成本约40%-50%，西芒杜投产带来的价格下行将直接转化为利润空间，钢铁行业盈利有望显著修复。
