中邮证券2025年2月有色金属周报指出，锡供给端正面临双重冲击。刚果金战乱波及Alphamin矿山（位于北基伍省），该矿2024年锡产量预计1.7-1.8万吨（同比增长41%-50%），如维持停产叠加一季度印尼出口审批空窗期，锡价或有可能冲击年内高点。本周锡价逼近26万元/吨，低库存+供给冲击的组合为锡价提供强支撑。
刚果金战乱波及Alphamin矿山，非洲锡矿供给中断
刚果金北基伍省战事持续，Alphamin矿山受到波及。Alphamin是全球重要的锡矿生产商，其位于刚果金的Bisie矿山是非洲最大的锡矿之一。根据公司预计，截至2024年度锡产量将在17,000吨至18,000吨之间，对比2023年增长41%-50%。2023年全球锡矿产量约28万吨，Alphamin产量占全球约6%。
刚果金的锡矿供给中断影响有两个层面：一是直接减少了全球锡精矿供给量（若停产持续，月均减少约1400-1500吨锡金属）；二是加剧了市场对非洲地区矿产资源供给稳定性的担忧。刚果金是全球重要的钴、铜、锡、钽等矿产资源国，地缘政治风险外溢效应值得关注。
印尼出口审批空窗期，锡供给端双重压力
每年的1-3月是印尼锡出口审批的惯例空窗期。印尼是全球最大的锡出口国之一，其锡锭出口许可证的审批节奏直接影响全球锡供给。2024年一季度印尼锡出口量曾因审批延迟大幅下滑，推升锡价至阶段性高点。若2025年一季度同样出现审批延迟，叠加刚果金供给中断，锡价有望冲击年内高点。
从全球锡供需格局看，锡的供给端约束本就偏紧。锡矿资源高度集中（中国、印尼、缅甸、刚果金等国主导），新矿山开发周期长、资本开支大，锡供给弹性极低。需求端，锡焊料是电子产业链的关键材料，AI服务器、半导体复苏、光伏焊带等需求持续增长。供需缺口有望在2025年扩大。
库存低位+供给冲击，锡价弹性值得关注
本周全球显性库存锡去库94吨，延续去化趋势，全球锡库存处于历史低位。低库存意味着市场缓冲能力弱，任何供给端扰动都可能导致价格大幅波动。当前LME锡库存约4000吨，仅为2022年高点的约三分之一。国内锡库存同样处于低位。
低库存+供给冲击+需求复苏（半导体周期上行、AI算力需求拉动焊料消费）的组合，为锡价提供了较强的上行弹性。中邮证券认为，锡价有望冲击年内高点，建议关注锡行业相关标的。锡板块受益标的包括兴业银锡（国内锡矿龙头）、锡业股份（全球锡业龙头）、华锡有色（锡锑资源）。但需注意刚果金战事和印尼出口政策的不确定性，建议投资者密切关注供给端事件的演变。
表：锡供给冲击要素| 因素 | 具体情况 | 对供给影响 |
|---|
| 刚果金战乱 | Alphamin矿山（年产量1.7-1.8万吨）受波及 | 若停产，月减1400-1500吨 |
| 印尼出口空窗 | Q1惯例审批延迟 | 减少全球锡锭供给 |
| 全球锡库存 | 处于历史低位 | 供给缓冲弱，价格弹性大 |
| 需求端 | 半导体复苏+AI算力拉动 | 需求增长 |
