天风证券2025年5月发布的银行深度报告提出了一个核心问题：银行净息差的“临界点”在哪儿？通过构建包含信贷增速、分红率、核心一级资本充足率和拨备覆盖率四大约束条件的测算模型，报告给出了量化答案——2025年银行经营的息差刚性底线约为0.67%。当前1.43%的实际NIM对应约75bp的安全垫，处于历史合意区间。但安全垫的增厚并不意味着降息空间的大幅打开——央行已明确将“保持银行体系自身健康性”纳入货币政策考量，预计2025年存贷款利率降幅不会太大。
模型构建：四大约束条件定义息差底线
可持续经营的息差“临界点”，是指银行在维持既定的资产扩张速度背景下，释放所有的财务资源安全垫之后，息差的最低水平。这一概念本质上是压力测试思路——要求最低息差同时达到安全性原则下的底线监管要求和既定的规模扩张需求。
约束条件一：信贷增速≥6.5%，债券投资增速15%-20%。2024年信贷增长已由供给约束转化为需求约束，对公+零售贷款新增约17万亿（同比少增约6万亿），存量增速降至7.2%。预计2025年底线增速为6.5%，对应新增约16.4万亿。债券投资增速与政府债净融资正相关，2024年政府债同比增长16.2%，综合考虑财政赤字率4%、4.4万亿专项债、1.3万亿超长期特别国债和5000亿大行注资特别国债，假设债券投资增速15%-20%。
约束条件二：分红率20%-30%。2024年42家A股上市银行已全部实现分红，平均分红比例26.13%（同比+0.15pct）。新“国九条”明确“增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红”。国有大行会维持既定分红比例，优质中小行有望提升，经营压力较大的中小行可能持平或小幅回落。
约束条件三：核心一级资本充足率≥7.5%。《商业银行资本管理办法》最低要求5%+储备资本2.5%。20家D-SIBs适用0.25%-1.5%的附加资本要求。这是监管红线，银行无法突破。
约束条件四：拨备覆盖率≥150%。2018年原银监会将监管要求调整为120%-150%，银行以“底线思维”维持在150%以上。这是银行应对信用风险的核心安全垫。
测算结果与历史比较
基于四大约束条件及补充假设（2025年净利润增速-4%-0%、拨备余额增速4%、不良贷款余额增速3%、不良贷款率降至1.45%），报告测算了2016-2025年的息差临界点序列。
历史数据呈现清晰的规律。2017-2022年，息差安全垫（NIM实际值-NIM临界点）基本维持在60bp以上。2016年受2015年央行5次降息125bp的滞后影响，安全垫收窄至46bp。2023年，在多重压力叠加下安全垫进一步收窄至44bp（临界点1.25%，实际1.69%），创下近年来最低水平，引发监管和银行业高度重视。
2024年是转折之年。信贷“挤水分”使新增信贷同比少增约6万亿，有效缓解了资产端利率下行压力；五轮存款降息红利的集中释放、手工补息整改和同业自律倡议使负债端成本明显改善；《资本新规》落地降低了资本占用。多重因素共同推动临界点降至0.79%，安全垫回升至73bp。2025年，存量重定价和一揽子货币政策的影响已在预期内消化，存款降息和高息到期续作的改善效应逐渐释放，临界点进一步降至0.67%，安全垫约75bp，处于历史合意区间。
临界点的政策含义与投资启示
0.67%的底线具有明确的政策含义。第一，当前1.42%的预测NIM距离底线尚有75bp空间，为货币政策适度宽松提供了缓冲。但这并不意味着可以大幅降息——央行在2025Q1货币政策报告中明示“降低银行负债成本”且新增“保持银行体系自身健康性”表述，政策利率和LPR在5月仅各降10bp，体现了克制的态度。
第二，一旦息差逼近临界点，银行将面临“不可能三角”：要满足核心CAR和拨备覆盖率要求，只能通过资产缩表、降低分红或加大拨备释放。缩表与服务实体经济导向不符，降低分红与鼓励分红政策相悖，释放拨备则削弱风险抵御能力。因此，维持息差安全垫在合意水平是政策端的理性选择。
第三，临界点的存在影响银行资产配置行为。当息差压力加大时，银行将更注重不同资产的经济性价比。EVA比较显示，住房按揭贷款（1.79%）和30Y国债（2.01%）性价比最高。但按揭受居民加杠杆意愿制约，而债券资产性价比明显高于贷款。国股银行因政策导向和客户优势仍需发挥信贷头雁效应，但中小银行在息差逼近临界点时可能更倾向于配置高EVA的债券资产。
从投资角度，息差临界点测算提供了银行股估值的安全边际参考。当市场担忧息差持续下行时，0.67%的底线量化了最悲观情景下的息差下限，75bp的安全垫意味着即使经济复苏不及预期，银行体系仍有一定缓冲空间。央行对银行体系健康性的重视、信贷“规模情结”的弱化、存款成本管控的加强，共同指向2025年息差将在“L型”底部逐步企稳的判断。
表：四大约束条件下的息差临界点测算结果| 年份 | NIM实际值 | NIM临界点 | 安全垫 | 核心CAR底线 | 拨备覆盖率底线 |
|---|
| 2022 | 1.91% | 1.26% | 0.65% | ≥7.5% | ≥150% |
| 2023 | 1.69% | 1.25% | 0.44% | ≥7.5% | ≥150% |
| 2024 | 1.52% | 0.79% | 0.73% | ≥7.5% | ≥150% |
| 2025E | 1.42% | 0.67% | 0.75% | ≥7.5% | ≥150% |
