开源证券2025年7月USDA农产品专题报告指出，全球小麦市场正面临近十年来最紧张的库存格局。2025/2026年度全球小麦期末库存预计为2.62亿吨，同比下降0.79%，库存消费比32.26%，降至近十年低位。俄罗斯春小麦产量下调100万吨，加拿大产量下调100万吨，墨西哥产量下调10万吨，三方减产叠加。全球小麦库存连续五年下行，从2020/2021年度的2.91亿吨持续收缩至2.62亿吨，累计减少近3000万吨。供给收缩与消费韧性的双重作用正在重塑全球小麦市场的定价逻辑。
全球小麦库存降至2.62亿吨，连续五年下行创近十年新低
2025/2026年度全球小麦期末库存预计为2.62亿吨，较6月预测值调减124万吨，同比下降0.79%。从历史序列看，全球小麦库存自2020/2021年度达到2.91亿吨的阶段性高点后，已连续五年下行，累计减少约2900万吨，降幅达10%。库存消费比预计为32.26%，同比下降0.46个百分点，较6月预测值下降0.19个百分点。全球小麦产量环比调减4万吨至8.09亿吨，虽同比仍有1.08%的增长，但产量增幅远不及库存收缩的幅度。消费端表现强劲，饲用消费环比调增33万吨至1.56亿吨，内用消费环比调增82万吨至8.11亿吨，消费总量持续攀升。
俄加墨三方减产叠加，全球小麦供给遭遇结构性冲击
USDA 7月报告对全球小麦产量的调整虽仅4万吨，但减产来源高度集中且具有结构性特征。俄罗斯春小麦产量预计为2300万吨，环比减少100万吨，降幅4.17%。减产核心逻辑是种植结构调整——小麦等谷物盈利能力下降导致部分农民转种油籽，收获面积缩减至1150万公顷、环比收缩4.17%。加拿大小麦产量预计为3500万吨，环比减少100万吨，降幅2.78%。收获面积缩减至1070万公顷、环比下降1.83%，单产降至3.27吨/公顷、环比下降0.91%，面积与单产双降。墨西哥小麦产量预计为160万吨，环比减少10万吨，降幅5.88%，收获面积缩减至32万公顷、环比下降5.88%。俄罗斯是全球最大小麦出口国，加拿大小麦出口量常年位居全球前三，两国同时减产对全球可贸易小麦量的冲击远超产量数字本身。
全球小麦贸易量收缩，进口需求同步下调
2025/2026年度全球小麦进口量环比调减209万吨，出口量环比调减127万吨。贸易量的双向收缩反映全球小麦市场正在经历供需双紧的格局。在俄罗斯、加拿大、墨西哥产量下调的同时，进口需求同步缩减，部分抵消了供给冲击对价格的直接影响。从库存消费比的长期趋势看，32.26%的水平已处于近十年的底部区间，上一次库存消费比低于当前水平可追溯至2012/2013年度。中国小麦期末库存预计为1.25亿吨，同比下降2.35%，库存消费比83.07%，同比收缩2个百分点。中国作为全球最大的小麦生产国和消费国，其库存去化进一步加剧了全球小麦市场的紧张程度。
CBOT小麦逆势上涨2.15%，供给溢价开始显现
与其他农产品在7月报告发布前后普遍下跌不同，CBOT小麦价格在6月11日至7月11日期间逆势上涨2.15%。国内小麦现货价格同期上涨0.68%。小麦价格的逆势表现反映了市场对库存降至近十年低位的定价。俄罗斯、加拿大、墨西哥三方减产叠加，全球小麦可贸易量的收缩幅度大于产量数字所反映的水平。地缘政治因素仍是小麦市场不可忽视的变量，黑海粮食协议的存续状态、俄罗斯小麦出口关税的调整等都可能对全球小麦贸易流向产生额外扰动。在全球小麦库存消费比降至近十年低位的背景下，任何新的供给冲击都可能引发价格的大幅波动。
全球小麦供需核心数据一览| 指标 | 2025/26（7月预测） | 环比变化 | 同比变化 |
|---|
| 全球产量 | 8.09亿吨 | -4万吨 | +1.08% |
| 俄罗斯春小麦产量 | 2300万吨 | -100万吨 | -4.17% |
| 加拿大小麦产量 | 3500万吨 | -100万吨 | -2.78% |
| 全球期末库存 | 2.62亿吨 | -124万吨 | -0.79% |
| 全球库存消费比 | 32.26% | -0.19pct | -0.46pct |
