东兴证券金属行业半年度展望报告明确建议关注小金属板块配置机会。全球金属行业仍处弱供给周期（矿端供给增速仅2.22%，为近30年均值49.8%），在此背景下，镁行业供需或进入持续性紧平衡状态（2025-2027年缺口0.1/0.9/-0.1万吨），锂行业供给过剩状态持续改善（从2024年20.1万吨LCE收窄至2027年2万吨）。东兴证券建议关注三条主线：工业金属的周期性配置、小金属的成长性配置、贵金属的对冲性配置。镁板块推荐宝武镁业、星源卓镁；锂板块推荐天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、金银河。
三条主线：周期性、成长性、对冲性
考虑到金属行业景气度及周期性配置的攀升，结合2025下半年全球流动性市场的宽松切换，东兴证券认为金属行业仍需关注三条主线：
第一，库存周期低迷但供需状态仍显强韧性的工业金属。铜、铝等工业金属受益于矿端供给刚性（2024年矿端供给增速仅2.22%）和绿色能源转型带来的需求韧性，基金持仓25Q1回升明显，铜板块公募持仓比例环比+1.04PCT至2.38%。
第二，行业成长属性强化下的需求弹性外扩的小金属。镁和锂为代表的小金属受益于新质生产力发展带来的需求结构性扩张。镁2024-2027年需求CAGR达21%，锂需求受益于动力电池（CAGR 61%）和储能电池（CAGR 90%）双轮驱动。
第三，具有强对冲属性且供需基本面延续紧平衡的贵金属。黄金板块25Q1持仓环比+0.36PCT至0.76%，金价年初至5月14日+22.6%至759元/克，在地缘政治风险和降息预期下具备持续配置价值。三条主线分别代表了周期性（供给周期及库存周期）、成长性（需求长期扩张）以及对冲性（“胀”与风险）的配置机会。
镁行业：紧平衡下的底部抬升
镁行业供需或进入持续性紧平衡状态。2024-2027年全球镁需求由112万吨增至200.1万吨（CAGR 21%），同期全球原镁供给由112万吨增至200万吨。2025-2027年全球原镁供需缺口分别为0.1/0.9/-0.1万吨，供需紧平衡状态暗示镁行业已显现周期性底部特征。
镁行业的成长性来自五大需求驱动：汽车轻量化（2024-2027年汽车镁合金需求由57万吨增至135万吨，CAGR 34%）、机器人行业（由0.33万吨增至0.81万吨，CAGR 34%）、镁合金建筑模板（由5.6万吨增至14.5万吨，CAGR 37%）、镁基储氢（全球氢能年产对应原镁需求45万吨）及低空经济（2035年全球eVTOL镁合金需求量20万吨）。镁铝比价已降至0.73（镁价低于铝价），经济性优势显著。
镁板块相关标的：宝武镁业（国内原镁冶炼市占率20.5%，安徽青阳15万吨、山西五台10万吨产能扩张）、星源卓镁（镁合金压铸领域领先）。
锂行业：供给过剩收窄，底部特征渐显
锂行业供需关系或持续改善。2024-2027年全球锂供给由123.1万吨LCE增至186万吨LCE（CAGR 15%），需求由103万吨增至184万吨（CAGR 21%）。锂供需平衡由2024年20.1万吨LCE过剩逐步收窄至2027年2万吨，2025-2027年分别为12.8/6/2万吨LCE，供应过剩状况持续减缓。
盐湖提锂是决定供给弹性的关键变量。盐湖提锂现金成本2.2-3.5万元/吨（显著低于锂云母5-7万元/吨和锂辉石6-8万元/吨），供应占比由39%升至45%。锂价持续下行已导致高成本矿企减产（澳洲Bald Hill停产、宁德江西锂云母暂停），产能出清正在进行。
锂行业底部特征已逐步显现：锂价已跌破高成本矿企现金成本线；供需过剩收窄趋势明确；能源金属基金持仓24Q4仅0.30%，处于近三年低位。板块相关标的：天齐锂业、赣锋锂业（锂资源龙头）、永兴材料（云母提锂成本领先）、金银河（锂电设备）。
投资建议与风险提示
在金属行业弱供给周期持续、全球流动性宽松预期明确的背景下，小金属板块（镁、锂）在供需结构持续改善中显现底部抬升特征。东兴证券建议关注三条主线的配置价值，重点推荐镁板块宝武镁业、星源卓镁；锂板块天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、金银河。
风险提示：政策执行不及预期，利率超预期急剧上升，市场风险情绪加速回落，区域性冲突加剧及扩散。
