小分子CDMO是中国CXO产业中全球竞争力最为稳固的细分赛道。国信证券报告指出，药明康德2025Q1持续经营业务在手订单523.3亿元（+47.1%），凯莱英在手订单10.52亿美元（+20%），2025Q1国内主要小分子CDMO企业业绩恢复全面增长。从全球产业分工角度，中国企业在人才红利、化学能力、合规产能、知识产权保护方面的综合优势，使其行业地位中期维度（5年内）难以撼动。
短期业绩——2025Q1国内企业全面恢复正增长
历经疫情高基数影响下的短期表观业绩下滑，2025年国内主要小分子CDMO企业业绩恢复全面增长。药明康德2025Q1收入96.55亿元（+21.0%），2025年收入指引425-435亿元（持续经营业务收入同比+13~17%）。凯莱英2025Q1收入15.41亿元（+10.1%），净利润3.25亿元（+16.1%）。博腾股份2025Q1收入8.01亿元（+18.2%），收入恢复增长。康龙化成2025Q1收入30.99亿元（+16.0%），净利润2.80亿元（+29.5%），2025年收入指引135-141亿元（+10-15%）。
海外小分子CDMO方面，Divi's 2024年收入11.38亿美元（+23.8%），2025Q1收入3.13亿美元（+12.2%）；Piramal 2024年收入10.88亿美元（+11.2%）。国内企业2025Q1整体增速优于海外代表性企业，反映中国小分子CDMO的全球竞争力。
中期订单——在手订单中高速增长保障业绩确定性
在手订单是CDMO企业中期业绩的“定心丸”。药明康德持续经营业务在手订单从2024年末493.1亿元（+47.0%）增至2025Q1的523.3亿元（+47.1%），创历史新高，剔除新冠商业化项目后增长更为显著。凯莱英在手订单从2023年8.74亿美元增至2024年10.52亿美元（+20%）。康龙化成新签订单金额同比增长超过10%，其中实验室服务和小分子CDMO服务新签订单同比增长均超过10%。
高订单增速反映客户对国内小分子CDMO产能的持续信任。尽管地缘政治事件频发，但小分子CDMO具备“长周期、高粘性”的行业特征——药物开发周期长达5-10年，一旦确定CDMO合作伙伴，中途更换的成本极高。这种高客户粘性为国内小分子CDMO企业的中期业绩提供了有力保障。
中国小分子CDMO的四大综合优势
中国小分子CDMO的全球竞争力源于四大综合优势。一是人才红利，中国每年理工科毕业生数量全球领先，有机化学、药物化学领域人才储备丰厚。二是化学能力，经过多年积累，中国在小分子合成、手性催化、连续流反应等领域已达到全球领先水平。三是合规产能，国内头部CDMO企业的GMP产能已通过美国FDA、欧盟EMA等全球主流监管机构的多次审计，质量体系成熟。四是知识产权保护，中国在知识产权立法和执法方面持续完善，为创新药客户提供了可靠的IP保护环境。
对比潜在竞争者，欧洲产能建设的长周期（5-10年）使其难以快速扩产；印度在知识产权保护、合规产能等方面仍有明显短板。因此，中国小分子CDMO的行业地位中期维度（5年内）难以撼动。
估值与投资建议——底部区域的配置价值
经历漫长回调，当前国内小分子CDMO企业估值已较为充分地体现了对未来地缘政治不确定性的担忧。药明康德2024年PE仅28.3倍，2025E PE 24.1倍；凯莱英2024年PE 42.3倍，2025E PE 36.4倍；康龙化成2024年PE 29.8倍，2025E PE 29.4倍。相较于海外CXO企业（IQVIA 2025E PE约30倍，ICON约25倍），国内龙头估值已具备吸引力。
优选估值处于底部、竞争格局良好、海外产能布局领先的优秀企业，如药明康德（全球小分子CDMO龙头+在手订单高增+海外产能布局）、凯莱英（化学大分子业务高增长+在手订单+20%）、康龙化成（四大板块稳健+新签订单增长）。
表：国内小分子CDMO订单与业绩指引（2024-2025E）| 公司 | 2024年收入 | 2025Q1收入增速 | 在手订单/新签订单 | 2025年收入指引 |
|---|
| 药明康德 | 392.41亿元 | +21.0% | 523.3亿元（+47.1%） | +13~17% |
| 康龙化成 | 122.76亿元 | +16.0% | 新签订单+10% | +10-15% |
| 凯莱英 | 58.05亿元 | +10.1% | 10.52亿美元（+20%） | 双位数增长 |
| 博腾股份 | 30.12亿元 | +18.2% | 新分子业务突破9,000万元 | 收入恢复增长 |
