国泰君安2024年12月发布的消费行业投资策略报告指出，以旧换新政策在提振内需方面具备显著效果。2024年7月国家发改委联合财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，对个人消费者购买8类家电产品给予补贴。政策落地后效果显著——2024年8月湖北省率先落地加码补贴，以W33为分界点，清洁电器、空调、厨电等品类销量增速大幅提升；10月家具零售额同比增长7.2%。根据国家发改委此前测算，以旧换新政策将为家电、汽车更新换代创造出万亿元规模的市场空间。本文基于报告数据，分析以旧换新政策的拉动效果与后续空间。
3000亿特别国债加码，家电补贴标准明确
2024年7月25日，《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》正式印发。文件明确统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。
家电方面，对个人消费者购买冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品给予补贴。补贴标准为产品销售价格的15%，对购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予5%补贴。每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元。中央财政与地方财政共同承担，中央财政负担80%、地方财政负担20%。
补贴效果显著，家电销量增速大幅提升
以2024年W33（2024年8月12日-18日，湖北省率先落地加码补贴）作为分界点，对比补贴前后各品类销售增速，效果显著。
线上渠道方面，补贴后清洁电器、空调、厨电（除集成灶）相对表现更好，销量增速大幅提升。线下渠道方面，补贴影响对于彩电、冰洗的均价改善在品类间对比相对更明显。综合线上、线下表现，补贴政策下厨电线下价格改善更好，黑白电企业在24Q4迎来价格层面的正向业绩贡献。集成灶、洗地机等竞争更为激烈的子行业受补贴拉动作用相对较小，仍需主动降价竞争。
乘用车与家居同步发力，政策全面铺开
汽车方面，2024年3月国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出到2027年报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%。本轮换车需求主要来自2009-2017年乘用车销量快速增长期积累的车辆，这些汽车车龄已达到7年以上，车主已经或正在进入换车周期。政策较2022年购置税减免更有针对性，预计随着政策落地乘用车销量将加速增长。
家居方面，10月底以来多个省份对以旧换新政策进行优化。湖北省将厨卫类产品从23类扩大到51类，家装补贴上限提至20000元；福建省将单笔消费参补门槛从1000元放宽至200元；湖南省取消经营规模、税收收入等限制性门槛。从补贴效果看，10月家具零售额同比增长7.2%，增值税发票数据显示家具零售同比增长16.9%。
2025年展望——政策加码撬动万亿市场
参照2007-2013年三大家电补贴政策经验，家电下乡（补贴总额765亿元拉动消费6597.6亿元、拉动效率8.6）、以旧换新（375亿元拉动3442亿元、拉动效率9.2）、节能惠民（约222亿元拉动约2100亿元、拉动效率约9-10），补贴拉动消费的效率普遍在8-10倍区间。
按此经验推算，本轮3000亿元超长期特别国债资金有望撬动2.4-3万亿元的消费市场。根据国家发展改革委数据测算，以旧换新政策将为我国家电、汽车更新换代创造出万亿元规模的市场空间。展望2025年，决策层有望通过特别国债继续扩大以旧换新的范围与规模，重点关注家电、汽车、家居、家纺等受益品类。
