国泰海通证券报告指出，消费建材行业格局正从“价格战”走向“固化”。经历2021-2024年产能出清与价格战洗礼，多个子行业格局已充分优化并趋于稳固。2025年行业主要企业第一次对营收增速预期开始放缓，从高速增长转向高质经营，资本开支大幅下降、人员逐步精简。价格竞争边际缓和，毛利率期待企稳、费用率期待优化。股东回报持续提升，多家企业24年分红比例超100%。本报告全面解析消费建材格局演变与投资机会。
三年出清尘埃落定，格局走向固化
2021-2024年，消费建材行业经历深度洗牌。大B集采模式退潮，信用风险暴露加速行业中大型未上市企业出清。集采模式虽已退潮，但给工程材料龙头企业留下再难复制的“遗产”——全国性供应链：大地产商全国项目带来跨区域需求，材料企业以“先市场、后工厂”模式低风险扩建全国“工厂+物流”体系。地方性企业想再度发展成全国性企业，只可能通过“先工厂、后市场”高风险模式，在行业投资风险偏好极低背景下概率愈发降低。工程板块龙头格局形成壁垒并逐步优化。
营收预算增速首次下修，价格竞争边际缓和
2025年行业主要企业第一次对营收增速预期开始放缓，从高速增长策略向高质经营范式转换。以东方雨虹为例，营收预算增速从2022年的25%逐步下修至2025年的7%。资本开支大幅下降、人员逐步精简印证产业心态转变。价格竞争由竞争力最强或最弱企业主动发起，本质是对既有格局的不满。随着龙头企业预期下调、长尾企业出清尘埃落定，价格竞争意愿边际减弱，产业价格竞争有望迎来边际缓和。
毛利率企稳+费用率优化，盈利回升路径清晰
盈利回升路径双驱动：毛利率端，2022-2024年价格竞争本质是对既有格局的不满，2025年竞争逻辑转变，格局稳定性和可预见性改善。供需矛盾改善、价格秩序重构、降本措施深化下，毛利率有望企稳。费用端，前期“预算过高”+“渠道跌价”两因素迎来改善，在费用向更稳健营收预算变化过程中，费用率有望改善。净利率即使只修复2-3个百分点，也有望带来充分盈利弹性。
股东回报提升与重点标的
24年多家消费建材龙头中期分红实质落地，年度分红比例及金额同比进一步抬升，多家企业出现分红比例超100%的大额现金分红。重点推荐：东方雨虹（002271）零售转型领先，预计2025-2026年EPS 0.83/1.10元；北新建材（000786）一体稳健两翼迅猛，预计EPS 2.71/3.14元；伟星新材（002372）股东回报长期领先，24年全年分红率99%；三棵树（603737）零售有效下沉，预计EPS 1.53/1.95元；兔宝宝（002043）现金流与分红领跑行业，预计EPS 1.05/1.15元。均维持“增持”评级。
表3：消费建材重点公司估值与分红| 公司 | 2025E EPS | 2026E EPS | 24年分红特征 | 核心逻辑 |
|---|
| 东方雨虹 | 0.83 | 1.10 | 工抵资产处置大年 | 零售转型领先，工程风险出清 |
| 北新建材 | 2.71 | 3.14 | 中期分红落地 | 两翼迅猛，股权激励落地 |
| 伟星新材 | 0.66 | 0.69 | 全年分红率99% | 零售管理最优，股东回报领先 |
| 三棵树 | 1.53 | 1.95 | — | 零售下沉，工程市占率提升 |
| 兔宝宝 | 1.05 | 1.15 | 分红领跑 | 轻资产模式，现金流优异 |
