国盛证券建筑材料中期策略报告指出，消费建材正迎来需求结构的深刻转变。2024年全国消费建材上市公司营收1322亿元（同比-7.8%），归母净利润47亿元（同比-48.6%），业绩仍在下滑通道。但需求结构已发生根本性变化——预计2024年存量房装修需求占比合计约49%，2026年将超过60%。二手房成交回暖背后是改善型需求的释放，我国40-44岁人群数量在2021年开始再次拐头向上。消费建材或在2025年触底、2026年反转，2025年下半年或是“黄金坑”。
存量房时代来临——2026年占比将超60%
消费建材的需求结构正在从“新房驱动”向“存量房驱动”转变。根据国盛证券测算，2024年全国二手房装修面积占比约31%，旧房改造装修面积占比约18%，存量房装修需求合计占比约49%。预计到2026年，存量房需求合计占比将超过60%。
具体拆分来看，二手房装修面积从2021年2.9亿平增长至2024年4.7亿平，年均复合增长约17%；旧房装修面积从2021年1.9亿平增长至2024年2.7亿平，稳步提升。新房毛坯装修面积则从2021年9.0亿平下降至2024年7.6亿平，预计2026年将进一步降至5.4亿平。新房与二手房装修需求的“一降一升”形成鲜明对比，消费建材的需求基础正在从“增量市场”转变为“存量市场”。
从不同品种看，涂料、卫浴、家居（板材）等消费频次较高的产品将更受益于存量房需求，因为二手房翻新和旧房改造中这些产品的更换频次更高；而防水、管材等隐蔽工程材料虽然在新房中占比更高，但存量房翻新需求也在稳步增长。消费属性越强的建材品种，在存量房时代的需求趋势越好。
40-44岁人口拐点——改善型需求的底层支撑
二手房成交回暖的本质是改善型需求的增加。根据发达国家历史经验，40-44岁人群数量和地产销售（新房+二手房）呈高度正相关。美国、日本等国家皆是如此——当40-44岁人群数量上升时，房屋交易量同步上行；当这一人群数量下降时，房屋交易量也随之回落。
中国40-44岁人群数量在2012年见顶后持续下行，但2021年开始再次拐头向上。2012-2021年期间地产销售面积与40-44岁人群数量的错配主要是房屋金融属性带来的——投资投机需求部分替代了改善型需求。2022年地产销售面积大幅下滑以来，房屋的金融属性快速下降，下降到一定程度后，上升的改善型需求将再次发挥作用。
这部分改善型需求主要通过二手房市场来满足。虽然二手房交易并不直接拉动新房销售，但对后端装修而言，二手房中消费建材的需求与新房是类似的——墙面需要重新涂刷、卫浴需要更换、地板需要重铺。存量房装修中消费建材的需求逻辑与新房完全一致，只是需求来源从“开发商采购”转变为“业主自购”。
2025年下半年或见“黄金坑”——基金持仓0.41%的历史低位
消费建材2025年业绩仍处在下滑期，但我们认为2025年下半年或是消费建材的“黄金坑”。核心逻辑在于：市场对消费建材的悲观预期已经充分定价，而需求结构的积极变化尚未被充分认知。
2025年5月证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，对新设立的主动管理权益类基金大力推行基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式，预计基金配置将更多地去贴合基准。我们测算建材板块的配置基准约0.7%，而2025Q1基金重仓持股口径下建材持仓比例仅0.41%，存在约70%的提升空间。
从持仓结构看，消费建材子板块重仓市值占比47.1%，虽环比略降0.2pct，但仍是机构在建材板块配置的核心方向。三棵树、东方雨虹、北新建材等消费建材龙头重仓市值居前。随着存量房需求占比持续提升、改善型装修需求逐步释放，消费建材龙头的业绩有望在2025年触底、2026年迎来反转。2025年下半年或是中长期布局的窗口期。
存量房装修市场需求测算（亿平）| 类别 | 2021E | 2022E | 2023E | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|
| 毛坯房装修面积 | 9.0 | 9.0 | 10.0 | 7.6 | 6.3 | 5.4 |
| 二手房装修面积 | 2.9 | 3.2 | 4.6 | 4.7 | 4.9 | 5.4 |
| 旧房装修面积 | 1.9 | 2.1 | 2.4 | 2.7 | 3.0 | 3.4 |
| 存量房需求占比 | 约35% | 约37% | 约41% | 约49% | 约56% | 超60% |
