2023年7月至2024年6月，消费服务投融资市场交易数量和金额位于过去十年最低水平，月度融资数量逐月回落，平均交易金额仅约2千万元。2021年中央经济工作会议提出为资本设置“红绿灯”后，新消费投资热潮回归理性，大量消费类企业面临退出困境。广发证券最新报告指出，在“并购六条”政策催化下，并购基金纷纷下场寻求IPO之外退出路径，一级市场退出与二级市场并购正在形成联动。本报告深入分析消费服务一级市场冰点的成因与影响，梳理并购基金参与消费整合的趋势，以及一级退出与二级并购联动的机遇与路径。
消费投融资十年冰点——从野蛮生长到理性回归
2021年12月中央经济工作会议首次提出要为资本设置“红绿灯”，并提到“依法加强对资本的有效监管，防止资本野蛮生长”。2022年以来新消费投资热潮回归理性，消费服务投融资市场经历了从“过热”到“冰点”的剧烈转折。2023年7月至2024年6月，消费服务投融资市场交易数量和金额均位于过去十年的最低水平。月度节奏看，融资数量逐月回落，平均交易金额在2千万元左右。
从行业结构看，餐饮和食品饮料是消费升级方向的主要细分行业，两者在消费融资事件中合计占比超过60%。休闲零食、预制菜、调味品、乳制品等细分赛道均在一级市场获得过大量资本投入。这些企业在资本推动下完成了品牌建设、渠道扩张和产能布局，但在IPO通道收窄后面临退出困境。一级市场的冰点状态与二级市场并购政策的暖风形成鲜明对比，为消费类资产的并购整合创造了条件。
并购基金下场——一级资本寻求新退出路径
据21世纪创投统计，2023年开始并购基金纷纷下场，积极寻求IPO之外的退出路径。启承资本在2023年加强并购团队并积极寻求消费领域的整合机会。并购基金参与消费整合的趋势正在形成：一方面，大量消费类企业在过去几年获得了融资，但受IPO收紧影响无法实现上市退出，存在被并购的意愿；另一方面，二级市场上市公司在“并购六条”政策支持下，有意愿通过并购获取优质资产、提升产业集中度。
并购基金参与整合的优势在于：具备专业的估值能力和交易结构设计能力，能够作为中间方协调一级市场投资人和二级市场上市公司的利益诉求。在消费行业整体估值回调的背景下，并购基金有机会以合理价格收购优质消费资产，并通过整合提升效率后在二级市场实现价值重估。这一模式在海外消费行业并购中较为成熟，在国内正处于起步阶段。
“并购六条”打开一二级联动通道
2024年9月证监会发布“并购六条”，明确提出支持上市公司向新质生产力方向转型升级，同时继续助力传统行业通过重组合理提升产业集中度。从政策细则看，不仅支持“两创”企业并购，也重点支持传统行业的整合，包括上市公司之间吸收合并等。政策宽容度的提升为一级市场消费资产的退出打开了新的通道。
对消费服务一级市场而言，“并购六条”的积极意义在于：一是放宽了对上市公司并购的限制，提高了并购交易的效率；二是支持传统行业整合，消费作为典型的传统行业将直接受益；三是研究对头部大市值公司重组实施“快速审核”，行业龙头企业收购消费类资产的效率有望提升。一二级联动的打通有望带动消费板块的估值修复。
一级市场退出与二级并购的潜在标的联动
一级市场消费类资产与二级市场食品饮料上市公司的并购联动可以从几个维度观察。维度一：IPO终止企业的潜在并购机会。郎酒、西凤酒、白象阿宽、想念食品等IPO终止企业均为细分品类龙头，存在与现有上市公司接洽的可能。维度二：一级明星项目的估值参考。零食量贩头部企业（鸣鸣很忙集团、好想来等）在一级市场估值已超百亿，上市公司通过参股方式间接持有这类资产（如好想你持有鸣鸣很忙6.64%），将受益于一级市场估值重估。维度三：消费基金的退出需求。大量消费类基金面临退出压力，需要寻找并购方，上市公司可作为产业整合方承接资产。在“并购六条”政策催化下，一二级联动有望成为食品饮料板块估值提升的重要催化剂。
