长江证券研报指出，保险举牌在2024年迎来小高峰。截至11月30日，险资累计举牌20次，举牌上市公司数量刷新了近四年纪录，其中A股13次、H股7次。举牌回暖与长债利率持续下滑、非标等高收益项目缩减等“资产荒”背景密切相关，同时也是新会计准则IFRS9下险资优化报表结构的重要策略。从行业分布看，2015年举牌集中于房地产（8次）和食品饮料（6次）；2023年举牌转向交运（4次）和建筑装饰（3次）；2024年进一步扩展至商贸零售、医药生物、公用事业等多行业。进入三季度后，举牌行业从公用事业、环保、交运等向医药流通领域扩展，反映了险资布局高股息的范围有所扩张。
举牌次数20次：2024年险资权益配置积极性提升
险资举牌热度在2024年持续回升。长江证券研报统计显示，2024年险资举牌累计已达20次，举牌上市公司数量也刷新了近四年的纪录。其中A股举牌13次、H股举牌7次，涉及6只港股个股，主要集中在公用事业、交运、社服行业。从历史对比看，2015年举牌曾达到高峰（地产8次、食品饮料6次），2016-2022年举牌活跃度有所下降，2023年起举牌行为回暖。2024年的举牌热度延续了2023年的回升趋势，并在次数上进一步超越。举牌回流的背景包括：保险保费收入维持较高增速（2024年保险资金运用余额增速8%以上）；长债利率持续下行，非标等高收益项目缩减，险资面临“资产荒”；新会计准则IFRS9下，超过5%、获得董事席位的股票可计入长期股权投资科目，以权益法入账，平滑报表波动。
行业切换：从地产消费到公用事业交运再到医药流通
险资举牌的行业偏好正在经历结构性转变。长江证券研报统计了2015年至今的举牌行业分布，清晰呈现了三阶段演化：第一阶段（2015-2017年），举牌集中于房地产（8次）和食品饮料（6次），与当时地产周期和消费升级趋势吻合；第二阶段（2023年），举牌行为回暖后转向交运（4次）与建筑装饰（3次），公用事业、环保等板块也有所布局，契合国家发展战略，能更好满足保险资金对于长期经营稳健性的需求；第三阶段（2024年），举牌行业进一步扩展至商贸零售（1次）、医药生物（1次）、公用事业（1次）、银行（1次）等多行业。进入三季度后，关注到举牌边际变化——从前期集中的公用事业、环保、交运等板块扩展到了医药流通领域，背后反映了2024Q3以来险资布局高股息的范围也有所扩张。
举牌背后的会计逻辑：IFRS9推动长期股权投资需求
会计准则调整是理解本轮举牌热潮的关键。长江证券研报指出，在IFRS9下，保险公司当期利润对于金融资产公允价值变动的敏感性提升。为避免利润过分波动，保险公司可以选择行使OCI选择权。固收类资产通过SPPI测试后可计入FVOCI债券资产。针对权益资产，不以交易为目的持有时（如战略投资而长期持有），其公允价值波动不必计入每期利润表，该权益资产可以计入OCI。理论上，对于险资平滑报表、平衡资产负债，权益类资产更为适合放入FVOCI科目。计入此科目的股票，公允价值变动永久计入所有者权益、股息收入计入当期损益，以高股息率为特征的高分红、低估值股票是最优选择。超过5%、获得董事席位的股票可以计入长期股权投资科目，以权益法入账，只影响总资产而不影响利润表和投资收益。这一会计处理方式使得举牌成为险资优化报表结构的有效工具。
2025年险资举牌展望：高股息行业扩散
长江证券预计险资举牌趋势在2025年将继续演进。政策端，《关于推动中长期资金入市的指导意见》提出完善保险资金三年以上长周期考核机制，促进保险机构做坚定的价值投资者，为资本市场提供稳定的长期投资。险资举牌的行业选择将持续围绕高股息、低波动、稳定分红的逻辑展开，但具体行业可能从当前的公用事业、交运、医药流通向更多具备稳定现金流和分红能力的行业扩散。建议关注险资举牌标的的行业分布变化、举牌频率的季节性规律以及H股举牌的扩容趋势。
险资举牌行业分布变迁（2015-2024）
| 时期 | 主要举牌行业 | 举牌次数 | 代表逻辑 |
|
|
|
|
|
| 2015-2017 | 房地产、食品饮料 | 8次、6次 | 地产周期+消费升级 |
| 2018-2022 | 分散（计算机/电力设备/银行等） | 各1-3次 | 间歇性举牌 |
| 2023 | 交运、建筑装饰 | 4次、3次 | 高股息+国家战略 |
| 2024Q1-Q2 | 公用事业、环保、交运 | 集中 | 高股息+稳定现金流 |
| 2024Q3 | 医药流通（新增） | 扩展 | 高股息范围扩张 |
投资启示：举牌标的的跟随策略
长江证券认为险资举牌标的具有跟随研究的价值。险资举牌往往经过严格的财务分析和尽职调查，标的具备低估值、高股息、稳定现金流等特征。建议关注2024年险资举牌的边际变化，特别是向医药流通领域的扩展，或标志着险资高股息策略的行业覆盖正在拓宽。同时需关注举牌后标的的长期表现，以及险资作为长期投资者对标的公司治理的积极影响。
