申万宏源报告从基本面、股权结构、举牌成本和政策限制四维度筛选险资举牌潜在标的。基于盈利稳健性、资产质量、股息表现和核心基本面指标打分，江浙地区优质城农商行明显领先：成都银行（82分）、杭州银行（71分）、常熟银行（72分）、苏州银行（61分）、苏农银行（65分）。险企需综合考虑“两参一控”限制（中国平安、中国人寿触达“一控”、中国人保触达“两参”）。针对已有险资大股东的A股银行，兴业银行（人保财险持股4.56%）、浙商银行（信泰/太平/民生合计持股9.8%）、沪农商行（太平洋保险5.81%）更有望获举牌。基本面领先且股权分散的苏州银行、常熟银行、苏农银行若获举牌弹性更大。港股标的举牌成本更低且股息率更高，中信银行H股、重庆银行H股、渝农商行H股性价比突出。银行股是逆周期下的低波红利、顺周期下的绝对收益占优品种，看好银行，优选高股息的中小行。
基本面打分排序——优质区域性银行领先
基于盈利能力及平稳性、资产质量、核心基本面指标、估值及股息表现四维度打分，优质区域性银行明显领先。成都银行82分（ROE 18.1%领先全行业，不良率0.66%），杭州银行71分（拨备覆盖率545%，盈利增速稳健），常熟银行72分（净息差2.82%全行业最高，不良率0.75%），苏州银行61分（拨备充足、资产质量扎实），苏农银行65分（不良率0.91%、拨备453%），瑞丰银行62分。国股行中招商银行52分、邮储银行52分相对领先，但相比优质区域行不占优势。打分结果验证了“区域经济活力强、资产质量干净、盈利增速稳健”的区域性银行更受险资青睐的结论。
股权结构与举牌成本测算——已有险资股东的银行更易获举牌
针对已有险资大股东的A股银行，举牌成本相对可控。兴业银行：前十大股东合计46.5%，人保财险持股4.56%，达到5%举牌线尚需增持约2.3亿股，以最新收盘价计算增持成本约45亿元。浙商银行：信泰人寿（3.63%）、太平人寿（3.36%）、民生人寿（2.80%）合计持股9.8%，信泰/太平/民生分别需增持4/5/6亿股达到5%港股举牌线，成本约11/13/18亿元。沪农商行：太平洋保险持股5.81%已超举牌线。北京银行：信泰人寿持股4.70%，需增持6300万股、成本约4亿元。若险企倾向举牌基本面领先但尚无险资大股东的中小行，股权分散的苏州银行（前十大合计31.1%，举牌成本约5亿元）、常熟银行（26.6%，约11亿元）、苏农银行（23.4%，约5亿元）相对占优。
港股标的性价比突出——中信/重庆/渝农商行举牌成本低、股息率高
由于港股存在流动性折价，估值水平整体更低，在分红水平相同背景下股息率优势更为突出。中信银行H股：PB仅0.36倍，股息率9.71%，港股流通股本相对较小，举牌成本较低。重庆银行H股：PB仅0.33倍，股息率10.11%，基本面得分83分，在港股标的中综合表现领先。渝农商行H股：PB仅0.41倍，股息率10.78%为港股中资银行最高，基本面得分86分。港股举牌定义为持股比例占到港股股本5%以上（而非全部股本），除建设银行外各银行在港交所发行股本相对更小，举牌成本更低。港股中资银行股在估值折价和股息率优势双重驱动下，有望持续获得险资增持。
投资策略——看好银行，优选高股息中小行，成长标的风口待催
银行股是逆周期下的低波红利、顺周期下的绝对收益占优+后周期弹性品种，攻守兼备。利好中长线资金入市政策频出，险资有望成为2025年乃至中期维度的资金蓝海，银行板块高夏普比率的优质特性有望持续吸引中长期资金。个股层面，继续聚焦拨备扎实、政策东风下区域β赋予成长契机的优质区域性银行和估值超跌的股份行。现阶段重点聚焦高股息主线下的中小银行：重庆银行（港股股息率10.11%，A股PB0.56倍）、苏州银行（基本面61分，举牌成本约5亿）、兴业银行（人保持股4.56%，股息率5.01%）、成都银行（82分基本面领先，ROE18.1%）。若地产持续回暖、消费趋势性改善，可关注顺周期标的招商银行、常熟银行、苏农银行、瑞丰银行。银行板块当前仅对应0.62倍2025年PB，安全边际充足，险资增配驱动估值修复空间明确。
