华泰证券保险行业深度报告将险资举牌分为“集中持股式”和“长股投式”两类。2015年以来约三分之二的举牌为“集中持股式”，险资增持但尚未达到长期股权投资要求。2024年至1Q25共20次“集中持股式”举牌，平均上一年股息率约5.0%，为历次最高。港股占比达85%，银行、交运、公用事业受青睐。本报告从股息率变化、行业偏好、港股优势三个维度，系统分析险资高股息投资策略。
集中持股式举牌：股息率从1.0%升至5.0%
“集中持股式”举牌指险资增加持仓和集中持股，但不是以长期股权投资为目标，持股比例触发举牌披露要求但尚未达到长股投门槛。2015年以来险资举牌约三分之二可归为此类。在2015、2020和2024年来的三次举牌热潮中，“集中持股式”举牌对股息的要求逐步提升：2015年平均股息率约1.0%，2020年约3.3%，2024-1Q25达5.0%。
利率下行环境下，保险公司需要更多股息来支撑现金收益。被举牌公司的历史股息率呈现上升趋势，虽然波动性较强，但近年对股息的重视程度提升显而易见。被举牌公司的ROE通常处于较高水平，但如果险资出于战略协同目的而发起举牌，对ROE要求会适当放宽。2024-1Q25被举牌公司平均ROE约8.9%，略高于全A股平均水平。
行业偏好：银行/交运/公用事业居前
2015年以来的“集中持股式”举牌中，银行、计算机、商贸零售等行业被举牌次数最多。银行业盈利能力和分红较为稳定，举牌次数领先，是险资长期配置的核心方向。2024-1Q25的举牌主要集中在银行、交运、公用事业三大行业，盈利能力预期稳定且分红较高。
被举牌公司中，平安人寿举牌工商银行（股息率8.79%）、邮储银行（6.16%）、招商银行（5.41%）、农业银行（5.92%），全部为H股，均为高股息标的。中国太保举牌华电国际（4.75%）和华能国际（5.32%），瑞众人寿举牌中国神华（7.29%）和中信银行（7.15%）。利安人寿举牌深圳国际（6.08%），中邮人寿举牌皖通高速（8.58%）。本轮举牌的高股息特征贯穿所有被投公司，与2015年追求资本利得的风格形成鲜明对比。
2024-1Q25集中持股式举牌主要标的股息率| 保险机构 | 被举牌公司 | 行业 | 上一年股息率 | 上一年ROE |
|---|
| 平安人寿 | 工商银行H | 银行 | 8.79% | 10.0% |
| 中邮人寿 | 皖通高速H | 交运 | 8.58% | 13.5% |
| 瑞众人寿 | 中国神华H | 煤炭 | 7.29% | 14.8% |
| 瑞众人寿 | 中信银行H | 银行 | 7.15% | 9.1% |
| 利安人寿 | 深圳国际H | 交运 | 6.08% | 6.1% |
| 平安人寿 | 邮储银行H | 银行 | 6.16% | 8.7% |
被举牌标的股息率普遍在5%-9%区间，高息特征显著。
港股成高股息投资主战场，占比85%
2024-1Q25的“集中持股式”举牌中，港股占比达85%（20次举牌中17次为港股）。港股估值较低、股息率较高，适合作为红利股长期持有。投资机构通过港股通买入港股且连续持有超12个月，取得的股息收入可以豁免相应的企业所得税，进一步提升了港股高息股的税后收益。
与2020年举牌潮相比，本轮举牌的港股占比从57%提升至85%。由于港股整体估值低于A股，相同盈利水平下股息率更高。在利率下行环境下，险资对股息率的追求推动更多资金流向港股高息股。A股方面，新华保险举牌杭州银行（股息率4.45%）、国药股份（2.98%），医药股举牌或存在战略协同考量。总体而言，港股高息股已成为险资“集中持股式”举牌的核心配置方向，港股通机制为险资高股息投资提供了便利通道。
成长股举牌显著减少，纯股息驱动占主导
2020年举牌潮中，部分举牌或出于对资本利得的追求。如太保举牌赣锋锂业，2019年股息率仅1.7%，但成长性良好，举牌后一年上涨215%。2020年举牌潮中，股息率在2%以下的被举牌公司有6家，高息股占比不高。而2024-1Q25的“集中持股式”举牌中，上一年股息率在2%以下的公司仅有一家（新华保险举牌海通证券H，股息率2.63%）。
成长股举牌减少、纯股息驱动占主导，反映险资在低利率环境下的配置思路变化。随着10年期国债收益率下行，稳定现金收益的稀缺性上升，险资对股息率的要求不断提高。高息股不仅能提供稳定的现金流，还能通过FVOCI科目降低利润波动，成为险资资产配置的核心方向。
