西部证券2024年12月医药行业报告指出，线下药店板块正经历行业出清与估值筑底的关键阶段。2024年前三季度头部上市连锁药房中仅益丰药房实现利润正增长（+11.1%），线下药店指数PE-TTM分位点处于近十年9.83%的历史最低水平。中国药店连锁率57.8%，远低于美国的71%；前十强市占率仅30.9%，远低于美国前三强85%。在门诊统筹持续落地、处方外流加速的背景下，行业集中度有望持续提升，供应链管控强、精细化运营的龙头药房有望受益。本文基于报告数据，分析线下药店的行业趋势与投资机会。
业绩承压估值超跌，PE分位点仅9.83%
2024年前三季度上市药房收入增速普遍低于去年，受消费疲软、门诊统筹落地进度等因素影响，行业利润显著承压。仅益丰药房实现归母净利润正增长（+11.1%），老百姓/大参林/一心堂/健之佳/漱玉平民利润呈不同幅度下滑。Q3行业加速关店带来较高一次性费用，但有利于长期降本增效。
线下药店指数PE-TTM当前值22.1倍，近十年分位点仅9.83%，处于历史最低水平附近。益丰药房/老百姓/大参林PE均在20倍左右或小于20倍，年初至12月2日线下药店行业指数下滑31.74%，板块处于超跌位置，估值修复空间较大。
门诊统筹+处方外流，政策红利持续释放
2023年2月国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，积极支持定点零售药店开通门诊统筹服务。截至2023年8月，已有25个省份约14.14万家定点零售药店开通门诊统筹报销服务，累计结算1.74亿人次。益丰药房已开通门诊统筹医保药房4200多家，老百姓4262家门店落地门诊统筹资质，大参林各类统筹报销定点门店1985家。
2023年处方药在零售终端占比仅21%，远低于日本74.9%。2023年国家医保局要求各省依托全国统一医保信息平台电子处方中心实现处方流转电子化。随门诊统筹和电子处方流转加速落地，药店有望承接更多处方外流带来的销售增量。
行业加速出清，集中度提升空间巨大
中国药店连锁率2017至2023年由50.5%上升至57.8%，显著低于美国的71%。2022年中国前十强药房市占率仅30.9%，百强仅55.8%，而美国前三强药房市占率85%，日本前十强药妆店市占率73.7%。2023年我国药店总数65.4万家，店均服务人数由3115人/店下降至2155人/店，行业趋于饱和。2024年Q1/Q2/Q3全国关闭药店数量分别为6778/8791/9545家，加速出清。
行业经营压力下，药房公司普遍放缓扩张、加速关店，聚焦精细化运营和降本增效。头部公司凭借规模化效应、供应链管控和精细化管理能力，市占率有望持续提升。
投资建议——益丰药房、大参林
益丰药房：精细化管理能力突出，2024Q1-3收入172.19亿元+8.38%，归母净利11.11亿元+11.14%，是头部连锁中唯一利润正增长的公司。24Q3新增门店679家，关停和迁址454家门店，注重经营质量。已取得医保定点资格门店占直营店87.08%。预计2024-2026年归母净利15.82/18.99/22.43亿元，对应PE约18/15/13倍。
大参林：门店覆盖广泛，2024Q1-3收入197.31亿元+11.33%，批发业务增速较高（+25.94%）。坚持“自建+并购+加盟”扩张，关店提速优化经营质量。预计2024-2026年归母净利约9.2/10.8/12.5亿元。
