长江证券报告分析了并购重组中不同支付方式的财务特征。上市公司进行重大资产重组时，支付方式以现金、股权和股权+现金为主。2008-2013年以股权为主，2014-2017年以股权+现金为主，2018年至今以现金为主【17†L11-L12】。以现金支付的企业在手现金占比总体更优【18†L6】，经营性净现金流更稳定【18†L7】，盈利能力总体更高【17†L18】。现金支付对现金流质量要求更高，只有账面现金充裕、经营质量良好的企业才有能力采用全现金支付。本文从支付方式演变和财务差异两个维度分析现金支付的优势。
支付方式演变——2018年以来现金支付成主流
上市公司进行重大资产重组的支付方式经历了三个阶段演变。2008-2013年，支付方式以股权为主；2014-2017年，支付方式以股权+现金支付为主；2018年至今，支付方式以现金为主【17†L11-L12】。支付方式的结构变化反映了市场环境和企业财务策略的演变。
当前现金支付已成为并购重组的主流支付方式，占比趋势提升【17†L12】。这一变化既反映了企业账面现金储备的改善，也体现了监管政策对并购重组支付工具灵活性的支持。2024年9月“并购六条”提出鼓励上市公司综合运用股份、定向可转债、现金等支付工具实施并购重组【6†L10】。
现金支付企业的财务优势——盈利更高，负债更低
分不同的支付方式看，以现金、股权、股权+现金支付的企业ROE总体水平高于其他支付方式的企业【17†L18】。其他支付方式企业的归母净利润增速和收入增速波动更大【17†L22-L23】。
在负债率方面，以现金和股权+现金为支付方式的企业负债率水平相对更低【18†L8】。盈利能力更强的企业更倾向于采用现金支付，反映了更强的财务实力。低负债率为现金支付企业提供了更大的融资空间。
现金支付企业的现金流优势——在手现金更充裕，经营现金流更稳定
从现金流质量看，以现金为支付方式的企业在手现金占比总体更优【18†L6】。以现金和股权+现金为支付方式的企业经营性净现金流大部分时间占优，现金支付企业该占比相比于股权+现金支付的企业波动更小更稳定【18†L7】。
现金支付对现金流质量要求更高，只有账面现金充裕、经营现金流稳定的企业才有能力采用全现金支付。高现金储备和稳定的经营现金流是现金支付的基础条件，也是企业财务健康的体现。
不同支付方式核心数据
表：不同支付方式财务指标对比| 支付方式 | ROE分位数 | 负债率分位数 | 在手现金分位数 | 经营现金流分位数 |
|---|
| 现金 | 约40-55% | 约50-55% | 约55-70% | 约45-55% |
| 股权 | 约30-50% | 波动较大 | 约40-55% | 波动较大 |
| 股权+现金 | 约35-50% | 约45-55% | 约45-60% | 约45-50% |
| 其他 | 波动较大 | 波动较大 | 波动较大 | 相对较低 |
