民生证券非银深度报告指出，香港《稳定币条例》2025年5月30日正式成为法例，标志着香港虚拟资产监管迈入新阶段。条例按照“相同活动、相同风险、相同监管”原则，明确法币稳定币发行人的发牌制度——最低实缴股本2500万港元，未持牌运营最高罚款500万港元及7年监禁。香港采用“价值锚定”监管思路，无论发行人在香港或境外，只要发行港元稳定币或向香港公众推广，均需持牌，有效避免监管套利。条例允许符合条件的非银机构参与稳定币发行，较高门槛有望推动市场向资金和技术实力雄厚的头部企业集中，众安在线、连连数字、香港交易所等标的受益。
《稳定币条例》核心监管框架——2500万港元门槛，“价值锚定”全覆盖
2025年5月21日香港立法会正式通过《稳定币条例草案》，5月30日宪报刊登正式成为法例。条例明确稳定币需满足五方面界定：以计算单位或经济价值储存形式表述；作为公众接受的交易媒介；可通过电子方式转移、储存或买卖；在分布式账本上运作；参照单一资产或一篮子资产维持价值稳定。监管覆盖三类活动：1）在香港发行稳定币；2）发行港元稳定币（无论境内境外）；3）向香港公众推广稳定币。发牌要求：最低实缴股本2500万港元（非银机构须在香港注册），实控人和高管须经金管局审核，储备资产须1：1覆盖流通面值并独立托管于高流动性资产，用户享有无条件赎回权。
香港《稳定币条例》核心监管要求| 监管领域 | 具体要求 |
|---|
| 牌照准入 | 最低注册资本2500万港元，未持牌最高罚500万港元及7年监禁 |
| 储备资产 | 1:1法币锚定，储备资产独立托管于高流动性资产 |
| 赎回机制 | 持有人享有无条件赎回权，通常1个工作日内完成 |
| 运营合规 | 关键岗位人员需金管局审核资质，强制发布白皮书披露风险 |
| 业务限制 | 持牌机构专注稳定币业务，禁止支付利息 |
防止监管套利——“价值锚定”超越“属地管辖”
香港《稳定币条例》的最大创新在于监管逻辑从“属地管辖”转向“价值锚定”。传统金融监管强调“属地原则”——在哪国境内开展业务受哪国监管。但稳定币基于区块链技术，跨境流通极其便利，单纯属地监管极易产生套利空间。香港规定：不论发行主体所在地，只要稳定币挂钩港元（包括部分挂钩），即纳入香港监管范围；即使稳定币不在香港发行，只要向香港公众推广，同样需申领牌照。这种制度设计在全球稳定币监管中属于首创，有望为其他国家提供监管范本，同时增强香港在数字金融领域的全球竞争力。
全球稳定币监管对比——香港、美国、欧盟、新加坡四地差异
全球四大稳定币监管框架各有侧重。美国2025年5月通过《GENIUS Act of 2025》，仅监管“支付稳定币”（1：1挂钩法币），排除算法稳定币，要求100%足额储备，100亿美元以下发行人可在州级监管下运营。欧盟2023年通过MiCA，2024年12月正式实施，是全球首部加密资产监管法律，由ESMA和EBA联合监管。新加坡2023年8月出台首个全面监管体系，仅允许发行锚定新加坡元或G10国家货币的单一货币稳定币（SCS），500万新元以下豁免。香港“价值锚定”监管思路与欧盟“功能性监管”有相似之处，但进一步强化了港元本位。全球稳定币日均交易量2025年已达1279.6亿美元（同比+52%），监管框架的完善将进一步推动市场健康发展。
非银机构机遇——众安、连连、港交所三箭齐发
《稳定币条例》允许符合条件的非银机构参与稳定币发行，较高门槛有望推动市场向头部企业集中。众安银行（ZA Bank）已入选首批沙盒，为圆币科技提供法币储备托管服务，间接持有圆币科技约8.7%股权，2024年净收入5.48亿港元（+52.6%），净息差升至2.41%，减亏1.67亿港元。连连数字持有香港VATP牌照，2024年营收13.15亿元（+27.9%），TPV达3.3万亿人民币（+64.7%），子公司DFX Labs可推出稳定币相关产品。香港交易所作为交易结算平台，稳定币监管落地有望吸引全球数字资产机构来港上市和发债，提升ADT及现货/衍生品交易活跃度，直接利好各项业务收入。
