箱板瓦楞纸是中国造纸行业中体量最大的品类，2023年合计消费量达6428万吨，占总消费量的50.8%。广发证券研究报告指出，经历2023年零关税冲击和密集投产的双重供给压力后，2024年进口量月均下降7.6%、新增产能环比放缓，供给端拐点信号显现。叠加消费刺激政策持续发力，箱板瓦楞纸供需格局有望在2025年迎来实质性改善。
需求端：消费属性决定长期增长韧性
箱板瓦楞纸的需求与居民日常消费深度绑定，展现出较强的长期增长韧性。据中国造纸协会数据，2018-2023年箱板纸和瓦楞纸消费量CAGR分别为7.83%和8.14%，在造纸主要纸种中增速领先，远高于同期文化纸的负增长态势。
从下游需求结构来看，食品饮料为第一大终端市场，合计占箱板瓦楞纸需求的38%；家电电子设备包装占比14%，服装箱包包装占比12%，日化产品占比9%，快递包装占比8%。箱板瓦楞纸消费量增速与我国居民人均消费增速高度同步，具备显著的消费属性和顺周期特征。
2023年以来，受宏观经济增速放缓和消费信心不足影响，箱板瓦楞纸需求阶段性承压。但下游快递业务保持高速增长，2024年11月规模以上快递业务量达172.1亿件，同比增长26.1%；饮料零售额保持稳定，11月达255亿元同比增长3.5%。预计随着我国消费刺激政策不断出台，食品饮料、家电电子等终端市场修复将带动箱板瓦楞纸需求持续增长。
供给端扰动之一：零关税冲击正在消退
2023年1月1日起，我国将箱板瓦楞纸进口产品原有的5%-6%关税清零，导致进口成品纸价格下降、竞争力增强。2023年2月箱板纸和瓦楞纸进口量环比分别增加44.2%和96.1%，同比分别增加62.1%和86.2%，短期内对国内供给端造成较大冲击。
经过近两年的持续消化，零关税政策带来的进口冲击效应正在显著减弱。据卓创资讯数据，2024年箱板纸加瓦楞纸月均进口总量为686.5千吨，较2023年的743.1千吨下降7.6%。其中瓦楞纸月均进口量从299.3千吨降至223.6千吨，同比下降25.3%。
进口冲击的边际减弱意味着低价进口成品纸对国内市场的压制正在缓解。伴随国内纸企涨价函的持续落地和终端需求的温和复苏，进口纸的价格竞争力相对下降，国内纸企在国内市场的定价权有望增强。
供给端扰动之二：国内新增产能进入下行通道
2023年为箱板瓦楞纸新增产能的密集投放期，据卓创资讯统计，当年新增箱板及瓦楞纸产能超过500万吨，为近年来最高水平，进一步加剧了行业供过于求的局面。
但进入2024年，新增产能环比明显减缓。据不完全统计，2025年主要新增产能仅包括山鹰宿州90万吨、太阳纸业120万吨、五洲特纸25万吨，合计约225万吨，较2023年显著回落。此外，造纸行业作为高能耗行业，随我国环保政策趋严，未来大型资本开支项目获批难度增大。
国内新增产能放缓和环保门槛提升，意味着供给端对纸价的压制将在2025年后逐步减轻。行业有望从此前的产能密集释放期进入平稳释放期，供需格局将趋于平衡。
价格与盈利拐点：纸价触底回升，毛利持续修复
自2024年10月以来，各纸企频发涨价函，叠加11月电商传统旺季拉动，纸价持续修复。截至2024年12月13日，箱板纸价为3727.0元/吨，较9月底上涨3.7%；瓦楞纸价为2876.3元/吨，较9月底上涨10.0%，涨价幅度较大。
受价格持续修复影响，箱板瓦楞纸行业毛利开始呈现上升趋势。箱板纸毛利润达642.2元/吨，瓦楞纸为306.1元/吨，虽仍处于历史中低位水平，但已从前期低点显著修复。
展望后续，进口端压力边际不再恶化，叠加国内产能新增投放放缓，整体供给端扰动因素逐渐缓解；需求端受益于消费回暖，纸价有望持续复苏。企业出货量趋于稳中有增，龙头企业吨盈利有望回归至正常区间，箱板瓦楞纸行业供需拐点已至。
箱板瓦楞纸供需核心指标汇总| 指标 | 2018-2023 CAGR | 2023年数据 | 2024年变化 | 2025年展望 |
|---|
| 箱板纸消费量 | +7.83% | 3418万吨 | 温和增长 | 消费刺激拉动 |
| 瓦楞纸消费量 | +8.14% | 3010万吨 | 温和增长 | 消费刺激拉动 |
| 箱板瓦楞月均进口 | — | 743.1千吨 | -7.6% | 继续回落 |
| 新增产能 | — | 超500万吨 | 环比减少 | 约225万吨 |
| 箱板纸价格 | — | 约3650元/吨 | +3.7%（年末） | 持续修复 |
